核心观点

    2018 年前三季度，公司共实现营业收入89.9 亿元，同比下降0.02%；归母净利润12.07 亿元，同比增长9.58%。其中Q3 单季实现营收29.8 亿元，同比下滑0.6%；归母净利润3.55 亿元，同比增长15.65%。业绩符合预期。

    图书发行业务增长提速，推动传统业务营收平稳增长。2018 年前三季度，公司出版发行业务共实现营收46.9 亿元，同比增长3.9%；毛利率30%，同比提升0.73pct。其中Q3 单季出版发行业务营收16.27 亿元，同比增长4.7%；毛利率28.28%，同比提升1.46pct。分业务看，2018 年前三季度出版业务实现营收19.97 亿元，同比下降3.8%；毛利率20.65%，同比下滑0.19pct；发行业务营收26.93 亿元，同比增长10.5%；增速较2017 年同期提升7.13pct，是推动传统业务增长的主要原因。

    推广营销费用减少助推游戏业务利润释放。2018 年前三季度公司互联网游戏业务营收25.32 亿元，同比下降15.8%，主要原因在于核心产品《列王的纷争》月充值流水同比下降34%至1.68 亿元。同时，前三季度游戏业务推广营销费用2.32 亿元，占收入的9.17%，较去年同期下降11.15%。COK进入成熟期后广告投入减少，带动公司整体销售费用下降39.6%至5.3 亿元，成为利润释放的重要因素。

    同时，公司公布股份回购预案，拟使用自有资金不低于人民币1.5 亿元且不超过人民币6 亿元，以集中竞价交易方式回购社会公众股份，回购价格不超过每股15 元。我们认为，公司实施股份回购显示出对未来持续稳定发展的信心，有望推动市场对公司价值的认可。此外，前十大股东中，证金公司、社保一零二组合、新加坡政府投资公司GIC Private Limited 在三季度有所增持，香港中央结算有限公司新进成为公司第十大股东。

    财务预测与投资建议

    维持2018-2020 年EPS 为1.17、1.32 和1.43 元的预计，给予出版业务13倍PE，游戏业务13 倍PE，目标价15.21 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    游戏流水不达预期，管理费用大幅上行，管理团队及核心骨干流失风险