事件：在芭比娃娃上市60 周年之际，根据《奇迹暖暖》美服官网信息，智明星通运营的《奇迹暖暖》美服与芭比达成联动合作，《奇迹暖暖》美服将推出芭比套装以及进行其他合作。

    IP 联动，用户群高度重合，有望为《奇迹暖暖》带来更多新增用户并降低获客成本。暖暖与芭比的联动，是虚拟IP 与实体IP 的联动，作为一款针对女性玩家的换装养成类手游，暖暖与芭比娃娃的用户群重合度高，有望实现相互导流。这样的模式，也有望降低游戏在海外的获客成本。

    运营能力凸显，代理业务持续强化，有望带来更多惊喜。能够与芭比达成合作，彰显出智明星通在海外拥有较高的品牌知名度及较强的运营能力。公司在后COK 时代，不断强化代理发行业务，代理发行游戏数量逐年增加，同时不断加大在二次元领域的储备。后续推出的《恋与制作人》等游戏有望带来更多惊喜。逐渐从研发型公司升级为平台型公司。

    COD 推广在即，IP 新游或诞生自研爆款。《使命召唤》（COD）、《全面战争》等自研IP 大作有望陆续上线并推广。COD 自2018 年11 月下旬开始已陆续在新加坡、马来西亚、菲律宾及澳大利亚四个国家上线测试，距离大规模上线推广越来越近。

    国内不断发力小游戏，有望成为新的流量入口。智明星通在海外主要发行重度的slg、二次元等类型手游，而国内则是发力基于微信等平台小程序的游戏。目前《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。

    首次回购，彰显对未来信心。公司于2018 年11 月12 日召开股东大会，审议通过了回购方案，将在此后6 个月内回购股份，回购金额不低于1.5 亿元，不高于6 亿元，价格不超过15 元。2019 年1 月3 日，公司首次回购股票，虽然数量相对不大，但彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心，现在的股价并没有真正体现公司的价值。后续公司有望继续实施回购。

    营收平稳，利润增速持续改善。2018 年公司归母净利的同比增速从Q1 的-4.77%到上半年的7.22%再到前三季度的9.56%，持续改善。前三季度资产减值损失比去年同期增加2650.75 万元，主要由于股市不景气公司所持金融资产减值所致，若不考虑此部分影响，业绩增速将更高。

    团队军心稳定，活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板，我们认为公司有望获得市场化的定价，优化治理结构，在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下，公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。

    在手现金充裕，有望获得海外机构及社保基金等青睐。中文传媒在手现金保持在60 亿元左右，使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。中报以来，新加坡政府投资公司GIC Private Limited、香港中央结算有限公司陆续新进成为公司前十大股东；三季报后，基本养老保险基金802 组合新进成为前十大股东。

    盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09 亿元、154.31 亿元，同比增长4.5%、6.5%、4.2%；实现归母净利润分别为16.34 亿元、18.55 亿元、20.79 亿元，同比增长12.76%、13.47%、12.12%；对应EPS 分别为1.19 元、1.35 元、1.51 元。维持买入评级。

    风险提示：1）游戏流水不达预期；2）新游戏开发进度不达预期；3）汇兑损益风险；4）系统性风险；