业绩符合预期，利润年增速有望保持在12%。2018 年子公司智明星通实现合并口径净利润7.38 亿元，同增4.45%；传统主业净利润8.8亿元，同增18.17%。传统主业同比增速较高主要系，1）2018 年资产减值损失计提1.67 亿元（同减9000 万元），其中相比2017 年存货跌价损失减少7619 万元，符合我们此前对公司利润稳定性分析的判断，预计19、20 年资产减值损失继续降低，若剔除2018 年减值损失影响（假设两年数值不变），调整口径传统主业同增6.08%；2）纸张成本下降致公司出版业务净利润上升。

    具体细拆智明业务情况，其营业收入同比下降，主要系《COK》进入生命周期后期，流水逐步下降所致，报告期内《COK》月均流水1.6亿元，同减35%，预计19 年全年月均流水稳定在1.2-1.3 亿之间。归母净利润同比增加，主要系，

    1）《COK》营销推广资源下降，项目净利率接近60%，贡献主要利润；

    2）传统四款老游戏《MR》、《COQ》、《AOK》、《AOWE》业绩表现稳定（流水后分成贡献几乎为纯利），预计19 年月均流水约2500万、700 万、200 万、400 万；

    3）发力头部二次元海外发行卓有成效，《奇迹暖暖》、《食之契约》18 年月均流水约5000 万、1000 万，18 年集中推广营销资源，19年利润有望进一步释放；

    4）《乱世王者》表现强劲，截至3 月27 日，IOS 排名第10 位，18年月均分成约1500 万元，19 年仍有望保持该水平（SLG 为长生命周期游戏）。

    智明重磅新游COD 已进入二测阶段，有望于年中上线，智明将根据测试及运营数据逐步增加营销推广资源，19 年月流水有望达到亿元水平。另外智明继续发挥其海外发行优势，19 年将在海外发行吃鸡类手游、足球竞技类手游，且COK2 项目也在进行中。报告期内，公司拥有16.18 亿元货币资金（占总资产的46.58%），相比年初增加82.09%，具备产业链布局的资金实力。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为18.13 亿元、20.31 亿元、22.75 亿元，对应EPS 分别为1.32 元、1.47 元、1.65 元，给予19 年游戏新媒体业务20 倍、传统出版发行业务15 倍估值，对应目标价21.82 元，维持“买入-A 评级”。