事件描述

    公司近日发布2018 年年报，报告期内公司实现营业收入115.13 亿元，同比减少13.48%；归属上市公司股东净利润16.19 亿元，同比增长11.53%。公司拟向全体股东每10 股派现金股利5 元（含税）。

    事件点评

    毛利率上升&销售费用减少，全年业绩实现正向增长。1）受游戏业务增长放缓及公司对物贸等业务收缩，公司18 年营业收入同比减少；但受益于毛利率的上升及销售费用减少，公司净利率上升3.21pct 至14.13%，全年利润实现正向增长。2）低毛利业务占比减少，公司综合毛利率同比上升1.51pct 至37.66%；游戏推广费用减少致使公司销售费用同比减少37.89%，费用率为5.89%，同比下降3.53pct。3）报告期内公司管理、研发、财务费用率分别为10.23%、7.24%、-0.53%，同比变动0.96、-1.06、-0.68pct。4）报告期内公司实现经营活动产生的净现金流量26.06 亿，同比增长73.35%。

    出版及发行地位稳固，强化IP 及数字出版布局。1）报告期内公司出版业务销售量4.20 亿册（YOY1.83），实现销售码洋60.05 亿元（YOY0.89%），收入28.68 亿元；发行业务销售量4.20 亿册（YOY19.50%），实现销售码洋45.33 亿元（YOY）5.52%，收入41.42 亿元。2）教材教辅业务保持省内市场占有率的同时不断加强省外教辅市场推广；一般图书业务市场地位稳固，市占率连续三年全国第7 位，二十一世纪出版少儿图书市场占有率第一。3）报告期内公司继续推进“海昏侯”、“大中华寻宝记”、COK 等IP 全版权运营开发；启动数字出版运营中心、在线教育平台等新媒体平台建设，强化数字出版业务布局。

    智明星通长线产品流水稳定，出海成绩亮眼。1）报告期内智明星通实现营业收入31.21 亿元，同比减少21.56%，净利润7.56 亿元，同比增长4.37%，合并层面贡献净利润7.38 亿元。2）公司长线游戏《列王的纷争》《魔法英雄》《帝国战争》等已进入产品成熟期，流水贡献稳定，其中COK 月流水1.6 亿左右，由其引擎再开发的腾讯游戏《乱世王者》报告期内实现分成9000 万+；自研IP产品《使命召唤》和《全面战争》静待上线。3）gamelook 报告显示，公司作为国内领先的出海发行商，18 年出海收入排名第4，《COK》海外收入排名第5；公司代理的《奇迹暖暖》《食之契约》在海外市场表现出众，另一款女性手游《恋与制作人》也将于19 年海外上线。

    投资建议

    预计公司2019-2021年EPS分别为1.33/1.47/1.63，对应公司3月29日收盘价15.19元，19-21年PE分别为11/10/9，维持“买入”评级。