公司动态事项

    1、 公司公布了2018年年报，公司实现营收115.13亿元，同比减少13.48%；实现归母净利润16.19亿元，同比增长11.53%。

    2、 公司发布2018年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派现金股利人民币5元（含税）。

    3、 公司调整股份回购方案，回购资金总额由1.5亿-6亿调整为3亿-6亿，回购价格上限维持15元不变。

    事项点评

    受物贸板块收缩及Cok 进入成熟期流水下滑影响，公司收入小幅下降

    公司全年收入同比减少13.48%，一方面是因为公司拳头游戏Cok进入成熟期，产品流水及推广开支呈同步下滑态势，导致公司以游戏业务为主的新业态整体收入下滑23.21%；另一方面，公司物资贸易板块调结构、提质量继续深入，贸易板块收入同比下降17.32%，而毛利率同比小幅增长。由于公司游戏推广开支同样出现了较大幅度的下滑，使得公司推广费用率下降至5.89%，较去年同期降低2.26pct，销售费用率的降低是公司净利润仍保持两位数增长的重要原因。

    传统出版发行业务持续稳健增长

    公司传统图书出版发行业务保持稳健增长。公司发行业务整体销售码洋同比增长5.52%，发行业务主体的江西新华发行集团在全国同行业经济规模排名由第五位上升至第四位。公司一般图书销售码洋同比增长8.23%，码洋占有率连续三年在全国市场排名第七。其中，公司近年来持续大力推进的图书线上渠道销售表现突出，销售码洋保持较快增长，公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达11亿元，较上年增长了26.43%。公司教材教辅出版业务销售码洋同比小幅下滑，主要系公司优化销售流程、精简内部交易环节，导致公司租型教材教辅码洋下滑，而公司自编教材教辅的码洋维持正增长。

    期待新游戏如期上线

    公司游戏业务的经营主体智明星通于2018 年登陆新三板。根据智明星通发布的2018 年年报，公司实现收入31.21 亿元，同比减少21.56%；实现净利润7.56 亿元，同比增长4.34%。由于公司持续了精简费用以释放利润的经营战略，公司游戏业务的销售费用占收入的比重由2016 年的32.26%下滑到2017 年的17.39%，再到2018年的8.37%，从而保证了公司利润的稳定。公司游戏业务未来发展主要看新游戏表现，目前，公司储备的游戏包括《使命召唤》（暴雪IP 授权/自研SLG）、《全面战争：王者归来》（世嘉IP 授权/自研）、《恋与制作人》（除大陆、港澳台、日韩以外地区独家代理），均有望在2019 年内上线。从IP 知名度以及公司研发实力来看，新游较值得期待。

    盈利预测与估值

    我们看好公司传统出版、发行业务的持续稳健发展，互联网游戏业务随着未来新游上线有望触底回升。预计公司2019-2021 年归属于母公司股东净利润分别为17.91 亿元、20.18 亿元和22.05 亿元；EPS分别为1.30 元、1.46 元和1.60 元，对应PE 为11.69、10.37 和9.49倍，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    新游戏产品推出不及预期；行业竞争加剧；政策风险