投资要点

    　　公司是国内领先的全产业链出版传媒公司。公司是由江西省人民政府实际控制的传媒企业，主营传统出版发行、互联网游戏业务，是国内领先的全产业链布局的出版传媒公司，兼具稳定性和成长性。

    　　智明星通是研运一体优质厂商，引领游戏出海潮流。公司全资子公司——智明星通系国内领先的研运一体游戏厂商，深耕海外游戏市场，具有较强竞争壁垒。

    　　1）管理层具备深厚行业积淀。公司管理层从事游戏行业多年，对行业有深厚理解和前瞻布局。

    　　2）具备卓越的研发运营能力。公司研发实力出众，研发费用新三板领先。自主研发的COK 上线多年仍有2.3 亿注册用户、1.6 亿月流水，是行业里程碑巨作。

    　　3）深谙海外游戏市场，是重要的出海厂商。公司在海外市场取得了优秀成绩，长期位列《中国企业出海收入排行榜》前10，是重要的游戏出海参与者。

    　　紧握SLG 大旗，新游大热可期。智明星通以SLG 游戏见长，绝大多数游戏作品为该品类。SLG 游戏具有用户黏性高、付费意愿强、生命周期长等特点，公司在长期SLG 游戏的研发运营过程中积累了丰富经验、人才储备和渠道资源，业内具备一定领先优势。

    　　公司拥有COD（《使命召唤》）、《全面战争：王者归来》等顶级IP 资源，对应游戏作品有望于2019 年上线。参考COK 历史经验，我们认为新游戏作品有望带动公司业绩快速发展。

    　　1）COD（《使命召唤》）：智明星通与动视暴雪约定共同承担游戏的研发与推广费用，对渠道后流水进行5:5 分成。该系列游戏是全球顶尖IP，2009-2017年该系列游戏销量始终位居美国年度最畅销游戏第一（仅2013 位居第二）。

    　　2）《全面战争：王者归来》：该IP 为智明星通于2016 年3 月斥资900 万美元由SEGA Europe Limited 购入。《全面战争》系列是世嘉著名的畅销游戏系列，在其最畅销系列游戏中排名第三位，共计销售2200 万份。

    　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.29 元、1.48 元、1.67元。通过分部估值，我们估算公司2019 年对应市值为274 亿元，对应股价为19.92 元/股，相当于15 倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，新游延期上线的风险，核心人才流失的风险。