投资要点

    事件1：中文传媒发布2019 年半年度报告，公司上半年实现营收59.43 亿元，同比减少1.08%；实现归母净利8.96 亿元，同比增长5.11%；实现归母扣非净利8.16 亿元，同比增长3.08%。Q2 单季营收同比减少2.94%，归母净利同比减少0.58%。

    事件2：子公司智明星通2019 年上半年实现营收12.78 亿元，同比减少27.04%；实现净利润4.07 亿，同比减少0.07%。

    营收净利维持平稳增长。公司整体营收保持平稳，归母净利维持个位数增长，Q2 单季与去年同期基本持平。

    研发费用率下降带动净利率提升。公司上半年毛利率为34.20%，相比去年同期下降2.73pct，销售费用率5.03%，相比去年同期下降0.53pct，整体表现平稳。研发费用同比下降40.43%，带动公司净利率相比去年提升0.89pct 至15.07%。

    出版发行主业稳健增长，市场地位进一步稳固。

    公司传统核心主业的出版板块实现营业收入14.52 亿元，同比增长10.79%；发行板块实现营业收入19.98 亿元，同比增长14.02%。

    上半年，公司共获得出版类国家级荣誉23 项。市场图书表现良好，截至2019 年6 月，中文传媒在全国同行中整体排名与去年同期相比上升2 位，位居全国第5 位；在文化企业30 强出版发行类集团中，市场占有率排名第四。销量5 万册以上的图书有89 种，同比增加23 种；销量10 万册以上的图书有37 种，同比增加21 种。

    游戏业务净利率提升，COK 月均流水回暖，《恋与制作人》表现不俗。

    智明星通在营收同比下降27%的情况下，业绩与去年同期基本持平，主要依靠费用控制，净利率大幅提升。上半年智明星通净利率达31.86%，相比去年同期增加8.6pct。

    上半年公司王牌游戏COK 月均流水为1.22 亿元，其中Q2 单季1.23 亿元，环比Q1 增长0.98%，这是COK 自2016 年以来月均流水首次出现环比回升。COK 有望进入稳定贡献期。

    公司代理发行的二次元游戏《恋与制作人》上半年已顺利上线且市场表现不俗，此外《MR：魔法英雄》、《奇迹暖暖》均进入稳定回收期。

    嘉年华活动有望拉升COK 人气，提升流水，将逐步在Q3-Q4 的数据中体现。

    公司借助COK 五周年在全球范围大规模开展系列推广和纪念活动，保持该游戏的曝光率和热度，进一步激发玩家热情，智明星通多年的海外运营经验+全公司的资源支持，有望使本次活动取得良好的效果。

    产品储备大年，游戏收入有望于今年迎来拐点。除了存量游戏COK 有望迎来流水回升，公司储备的多款新游戏也有望陆续上线。

    代理发行的二次元女性向游戏《恋与制作人》于2019 年1 月31 日在安卓端上线，于5 月27 日在苹果端上线，已被Google Play 进行了超90 次的主页推荐；

    自研游戏《Clash of Kings 2: Rise of Dragons》（COK2）于2019 年5 月17 日开始进行上线测试，融合了SLG、二次元、养成等多种元素。

    公司持续回购，彰显对未来信心。公司于2018 年11 月12 日审议通过的回购方案，并于2019 年3 月进行修订，回购金额不低于3 亿元，不高于6 亿元，价格不超过15 元，同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进，截至2019年6 月底回购超595 万股，金额超1.27 亿元，成交价格在12.59 元~13.79 元，彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。

    盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2019-2021 年实现营收分别为116.31亿元、137.79 亿元、148.68 亿元，同比增长1.03%、18.46%、7.90%；实现归母净利润分别为17.99 亿元、19.92 亿元、21.74 亿元，同比增长11.13%、10.69%、9.16%；对应EPS 分别为1.31 元、1.45 元、1.58 元。维持买入评级。

    风险提示：1）游戏流水不达预期；2）新游戏开发进度不达预期；3）汇兑损益风险；4）系统性风险；