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    公司于8 月29 日发布2019 年中报，公司2019H1 实现归母净利润 8.96 亿元，同比增长 5.11%。

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    公司Q2 实现营收30.64 亿元，同比下降2.94%，环比增长6.44%。毛利率31.52%，同比下降1.03pp，环比下降5.54pp。归母净利润3.99 亿元，同比下降0.58%，环比下降19.63%。销售费用为1.48 亿元，同比下降15.45%，环比下降1.88%；同比下降主要系子公司广告营销投入同比减少所致。管理费用为2.90 亿元，同口径下同比上升6.34%，环比上升15.09%；研发费用为1.27 亿元，同口径下同比下滑45.80%，环比下滑23.63%，同比下滑主要系子公司研发支出同比减少所致；实现财务收入0.07 亿元。

    Q2 公司网络游戏营收为6.17 亿元，同比下滑22.08%，环比下降6.65%。同比下滑主要系子公司智明星通主打产品《COK》进入成熟期所致。Q2 公司推广费用为0.57 亿，推广费率9.28%，同比上升1.48pp，环比上升3.02pp。王牌产品COK Q2 季度流水为3.68 亿，同比下滑25.23%，环比上升0.98%。流水占游戏收入比重59.69%。Q1 末《COK》地域性拓展效果明显，Q2 流水稳定回升，五周年活动有望进一步挖掘市场潜力。研发层面：发行线重点仍是SLG，计划逐步拓展养成、卡牌等新玩法，十月份预计发售一款红色主题的游戏；《COK2》测试情况良好，留存超20 个点，有望在Q3 上线。海外发行层面：《Magic Rush》、《奇迹暖暖》均进入稳定回收期，上半年净利润保持了稳中有升；五月《恋与制作人》顺利上线，市场表现不俗；《COK》排名继续往上，周年活动有望带来增量流水。

    公司Q2出版收入6.73 亿，同比增长25.05%，环比下降13.65%；毛利率17.47%，同比下降3.68pp，环比下降3.86pp；发行业务收入为10.69 亿，同比增长24.8%，环比增长15.09%；毛利率38.11%，同比下降1.08pp，环比下降0.02pp。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七，连续四年跻身TOP10。2019Q2 公司出版及发行业务收入较上年同期均实现稳定增长。

    盈利预测、估值及投资评级。公司发行线《奇迹暖暖》、《Magic Rush》稳定盈利，共同贡献千万流水；Q2 代理发行产品《恋与制作人》上线表现不俗，《COK》地域拓展效果可观，五周年活动望再迎流水增量。新品《COK2》测试情况良好，Q3 上线后有望为公司增加游戏收入。此外，出版发行业务稳定增长，我们维持预期公司19/20/21 年归母净利润为17.86/20.29/24.35 亿，对应EPS 1.30/1.47/1.77 元，P/E 为10/9/7 倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019 年13.92 倍估值，调整目标价至18.10 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：游戏上线延期、产品流水不达预期、版号等政策、纸张价格上涨等。