公司外延并购，全产业链布局，2021H1 业绩有所回暖。公司于2010 年12 月21 日完成资产重组，江西省出版集团以主营业务整体借壳鑫新股份上市。公司在传统出版业务的基础上不断外延并购，先后投资过艺术公司、印刷公司立华彩印、出版发行公司新华联合，强化原有的主业，同时2014 年并购游戏公司智明星通，以游戏业务为契机，开启了新业态板块的大力发展。公司预计2021 上半年实现归母净利润11.4 至12 亿元，同比增32%至40%，公司业绩迎来拐点。

    　　把握游戏出海大趋势，深耕SLG 市场。根据游戏工委的数据，中国自主研发移动网络游戏海外市场销售收入的增长势头更为迅猛，从2015 年的53.1 亿美元高速增长至2020 年的154.5 亿美元，年均复合增速达23.8%。国产游戏在日、美、英等6 个主要国家市场表现亮眼，竞争力强。子公司智明星通深耕SLG 领域，在自研爆款产品《列王的纷争》为基础上，不断推出新产品，同时加强与头部厂商的合作。2021 年上半年在海外发行自研产品《The Walking Dead:Survivors》，该游戏根据Skybound 授权IP 制作，已于2020 年11 月及2021 年4 月分别登陆Google Play 和AppStore，上线以来表现良好，SensorTower 数据显示其6 月IOS 端流水超300 万美元，我们预计今年新游的良好表现，有望拉动2021 年业绩增长。

    　　2020 年图书零售行业承压，公司一体化产业链完善，出版发行主业逆势增长。公司的传统主业形成了完善的一体化产业链，覆盖了上游纸张、油墨、印刷设备等出版物资，中游的出版和印刷环节，以及下游发行和物流配送等环节。我国图书零售市场在2015-2019 年保持着10%以上的增速，2020 年受到疫情影响，首次出现负增长，但四季度明显回暖，长期上行趋势不改。2020 年公司在全国图书零售市场整体排名中位居全国第 3，同比上升两位；零售市场码洋超20 亿元，码洋占有率为 3.09%。随着市占率的不断提高，公司出版与发行主业2020年收入逆势增长，为公司业绩稳定奠定了良好的基础。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为114.87 亿元、128.04 亿元和142.27 亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为20.97 亿元、24.48 亿元和27.43 亿元。8月2 日收盘价对应 PE 分别为6.8、5.8、5.2 倍。公司出版发行与新业态双轮驱动，出版发行主业整体表现平稳，20 年逆势增长，21 年有望维持增长势头。新业态方面公司新游上线表现良好，或成为公司业绩增长点。当前行业可比公司2021年平均PE 为8.69 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：新游戏表现不如预期的风险；图书零售需求不及预期的风险；投资项目不达预期的风险等。