2018 年归母净利润32 亿元，同比增长37%，超出预期首开股份公布2018 年业绩：营业收入397 亿元，同比增长8%；归母净利润32 亿元，同比增长37%，超出市场预期20%，对应每股盈利1.07 元（扣除永续债利息口径，下文同），同比增长50%。每股分红0.4 元（派息率33%），对应4.0%的股息收益率。

    　　少数股东损益降近四成推动归母净利率上行。公司期内营业收入同比增长8%，税金及附加下降20%，两者共同推动税后毛利润录得20%的同比正增长。少数股东损益较去年同期下降35%，带动归母净利率提高至8%（2017 年6%）。

    　　经营性现金流转正，财务端持续承压。公司期内经营活动现金净流量较去年同期增加324 亿元至116 亿元，自2015 年以来首次转正。期末净负债率212%，较年初下降15 个百分点，仍处于行业较高水平。期末在手现金同比增长45%至327 亿元，一年内到期有息负债同比增长90%至385 亿元，短期偿债压力凸显。

    　　发展趋势

    　　2019 年销售目标1010 亿元。公司期内合同销售额/销售面积分别同比增长46%/28%至1007 亿元/378 万平方米。期末公司未售土储超1800 万平方米，对应货值超4800 亿元。在2019 年可售货量约1800 亿元的支撑下，我们预计公司可轻松实现1010 亿元的销售目标。

    　　2019 年京外项目竣工料提速。公司期末预收房款较年初增长20%至631 亿元，相当于期内营业收入的1.6 倍。公司预计2019 年竣工面积同比增长36%，其中京外项目占比79%（2017/18 年分别52%和54%）。

    　　盈利预测

    　　考虑到京外项目竣工提速有望增厚未来业绩，我们上调2019 年每股盈利预测22%至1.43 元，引入2020 年每股盈利预测1.62 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应7.1/6.3 倍2019/2020e 市盈率。维持中性评级，上调目标价31%至10.75 元（主要因公司盈利释放提速），对应7.5/6.7 倍2019/2020e 目标市盈率及6%上行空间。

    　　风险

    　　重点一二线城市调控超预期加码；交付进度不及预期。