1~3Q19 业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q19 业绩：营业收入295 亿元，同比增长39%；归母净利润24 亿元，同比增长29%，对应摊薄每股盈利0.82 元，符合预期。

    　　收入增近四成，毛利率上行。前三季度公司营业收入同比增长39%（期内结算面积同比增长32%），税后毛利润同比增长109%，带动税后毛利率较去年同期提升11 个百分点至31%（其中三季度税后毛利率27%）。少数股东损益增长至23 亿元（去年同期2 亿元），占净利润的49%，最终录得归母净利润同比增长29%。

    　　在手现金规模下降，杠杆仍处高位。前三季度公司经营性现金净流出16 亿元（其中三季度净流入42 亿元），期末在手现金较中报末下降11%至210 亿元，仅相当于一年内到期有息负债的0.68 倍。期末净负债率1213%，与中报末持平，仍处于较高水平。

    　　发展趋势

    　　预计全年销售目标顺利完成。公司三季度销售额/销售面积分别同比增长33%/23%至287 亿元/97 万平方米，带动前三季度签约销售额同比增长32%至691 亿元，销售面积同比增长21%至241 亿元，对应销售均价同比增长9%至28636 元/平方米。考虑到四季度推货占比较高，我们预计公司可实现全年1010 亿元销售目标（对应10~12 月月均销售额106 亿元，2018 年同期161 亿元）。

    　　三季度拿地放缓。公司前三季度于苏州、温州、福州、北京等城市新增土储同比增长80%至162 万平方米，其中三季度新增土储仅14 万平方米，同比下降65%。

    　　全年分红比例有望提升至35%~40%。我们预计公司2019 年分红比例将提升至35%~40%（2018 年33%），对应2019/2020e 股息收益率5.9%/6.6%（分红比例按35%保守计算），处于行业较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2019/2020 年每股盈利预测不变，公司当前股价交易于6.0/5.3倍2019/2020 年预测市盈率。维持中性评级，上调目标价4%至8.95元（主要因分红比例提升），对应6.2/5.5 倍2019/2020 年目标市盈率，较当前股价有4.4%的上行空间。

    　　风险

    　　重点布局城市去化不及预期；公司交付进度不及预期。