本报告导读：

    　　2024 年公司在盈利上存在压力，收入、归母净利润均同比下滑；公司保持在北京市场的领先位置，展望后续凭借已积累的优势在城市更新等多元领域的实现拓展。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持“增持”评级。我们看好公司多年深耕北京积累的品牌和资源整合优势，且重视公司作为北京国有龙头房企在城市更新等领域业务拓展机会。预计公司2025 年、2026 年、2027 年的每股净资产分别为3.92 元、3.72 元、4.00 元，参考可比公司，给予公司2025 年0.70XPB 水平，对应合理估值为2.74 元，维持“增持”评级。

    　　收入下行业绩亏损，公司在盈利维度面临压力。2024 年公司营业收入242.1 亿元，同比下滑49.3%，其中房产销售营业收入231.9 亿元，同比下滑50.3%，酒店物业经营等营业收入8.5 亿元，同比上涨6.6%。主营业务毛利率同比下滑6.6pct 至4.7%，房地产销售毛利率下滑6.7pct 至4.6%，主要源于为保现金流进行的“以价换量”以及高地价项结利。2024 年全年计提减值损失35.7 亿元，包括30.8 亿元的资产减值损失和4.9 亿元的信用减值损失。

    　　保持北京市场领先位置，拿地节奏明显放缓。2024 年公司共实现销售金额400.1 亿元，销售面积205.2 万方，分别同比下滑35%、24%。

    　　从区域上看，公司在北京的优势得以保持，根据克而瑞统计，公司2024 年北京权益销售面积位列行业TOP5。业务拓展规模有所收缩，2024 年仅新增2 宗地块，与公司目前存在的经营压力和头部房企的挤压有关。截至2024 年底，公司拟售、在售项目156 个，其中京内项目74 个，总建筑面积约1660 万方，京外项目82 个，总建筑面积约2770 万方。

    　　经营业务有序推进，创新业务迎来机遇。截至2024 年末，公司物业租赁面积171 万方，物业管理面积265 万方，酒店客房销售数量32万间天，实现物业经营结算收入8.5 亿元，同比上涨6.5%。另外，创新业务上，重点关注公司在城市更新领域的发展机会，公司在“做城市复兴官”的发展理念下，近几年一直在该领域探索与实践，具备经验和区域的优势。

    　　风险提示：行业面临下行风险。