事件：公司发布一季报，一季度公司营收9.63 亿（-59.2%），扣非后归母净利润-3759 万，较上年度盈利10.3 亿元大幅下滑，主要系疫情期间高速公路免费政策。

    一季度营收大幅下滑，但在预期之内：一季度公司实现通行费收入，5.59 亿元，仅为去年同期的30.1%；主力路产沪宁高速收入为去年同期的30.3%，收入下滑主要系新冠疫情期间高速公路免费所致。此外，新路网收费模式下，高速公路由计重收费转为按车型收费，预计导致通行费收入小幅下降。

    成本低于预期，导致亏损金额低于预期：营业成本低于预期。一季度营业成本7.43 亿元，同比下降近2 亿元，高速公路折旧摊销成本下降是主要原因。

    一方面，疫情期间车流量下降，导致车流量折旧法下摊销金额下降；另一方面，2020 路网收费模式发生变化，公司按新车型分类标准折算的标准小客车流量作为公路经营权摊销依据，新准则较原准则减少一季度经营权摊销约3700 万元。

    预计公司将通过提升分红率的方式维持较高的分红金额：公司自上市以来分红金额从未下降，即使是因为沪宁改扩建盈利明显下滑的2005 年，公司也依靠大幅提高分红率至105%，保证了当年分红金额与上年持平。我们认为虽然今年公司盈利由于疫情影响大幅下滑，但按照惯例，公司很可能会通过大幅提升分红率的方式保证较高的分红金额。

    盈利预测与评级：我们预计公司20-22 年的净利润分别为24.1 亿、47.7 亿和50.7 亿，对应EPS 分别为0.48 元，0.95 元及1.01 元，对应现有股价PE 分别为20.7X，10.5X和9.9X。公司长期维持较高的分红水平，股息率接近5%，具备吸引力，维持“推荐”评级。

    风险提示：新建路产车流量不及预期，新收费模式对收入影响超预期，宏观经济增速下滑