2019 年公司营收同比增长1.10%，实现扣非归母净利41.86 亿元，同比增长8.63%，2020Q1 受免费通行影响，收入下滑59.21%，归母净利亏损3272.64万元，符合市场预期；免费政策刺激下，4 月以来全国高速日均车流同比提升幅度超20%，预计伴随疫情缓解免费通行政策有望提前结束，在利率下行背景下，公司2019 年拟分红55%，对应股息率4.6%，维持公司“买入”评级。

    2019 车流量增长稳健，ECT 优惠影响有限。报告期公司实现通行费78.33 亿元，同比增长约4.99%，核心路产沪宁高速日均流量10.11 万辆，同比增长约6.45%，增速较18 年提升1.58pcts。其中客/货车分别同增7.31%/3.25%，流量占比分别为79.54%/20.46%。2019 年7 月1 日起江苏省实施ETC 车辆95 折通行费优惠（原来为98 折）受此影响公司沪宁路毛利率较去年减少1.18pct。合计路产收费实现毛利49.56 亿元，占整体毛利比重较去年小幅提升至90.09%。

    20Q1 因免费通行政策冲击，净利亏损3272 万元。因新冠疫情，全国高速自2020年2 月17 日起至新冠疫情防控工作结束免收通行费；受此影响，报告期公司通行费收入同比下降约69.91%至5.59 亿元，其中沪宁路日均收费额下降约69.64%。免费通行政策实施以来，全国高速公路车流恢复显著，根据交通部日度高频数据，4 月以来整体高速车流量同比提升幅度高达20%，预计伴随疫情防控工作逐步完善，免费通行政策冲击也将接近尾声。

    服务区租赁收入稳步提升，地产业务积极去化。2019 年公司实现配套服务收入13.47 亿元，同比下降约6.53%。其中，服务区租赁收入约人民币2.23 亿元，同增22.28%；油品销售收入（占比约80.27%）受加油站双层油罐改造工程施工等影响同比减少约9.42%。20Q1 租赁收入同比增加约4.09%。油品收入因车流量减少影响同比下降约6.20%。2019 年公司积极去化地产业务，宁沪置业商品房销售面积同比增长40.50%；实现预售收入8.29 亿元，结转销售收入约8.25亿元；实现税后净利1.88 亿元，同比增长约23.45%。

    风险因素：免费通行政策持续时间超预期、车流量低于预期

    投资建议：当前公司股价已充分包含高速免费通行冲击预期，相应政策的提前结束有望成为阶段催化。预计2020/21/22 年净利润分别为26.94/42.96/43.54亿元，对应PE 为19/12/11 倍，2019 年公司分红比例55%，若分红比例保持稳定，对应2019-21 股息率分别为4.6%/2.9%/4.73%，维持“买入”评级