事件描述

    　　2021 年上半年，公司实现营业收入50.62 亿元，同比增长89.70%；实现归属净利润26.79 亿元，同比增长451.71%。

    　　事件评论

    　　车流量稳定增长，整体收入均值回归。上半年，公司高速公路业务延续常态化经营，2020 年由于免费政策影响不具备比较意义，但上半年较2019 年同期高速公路收入增长7.2%，两年复合增速为3.5%，稳健增长特性回归。具体看，日均收入方面，除广靖高速以外所有控股路产均较2019 年同期上升，其中镇溧高速、无锡环太湖、常嘉高速、镇丹高速2 年复合增速均超过10%。辅业方面同样保持相对稳定的发展，配套业务在服务区外包规模扩大、油品销售量提升的促进下，营业收入同比增长14.8%，两年复合增速为7.2%；地产业务延续了收缩与加快去化的策略，收入同比增长5.0%，不过净利润同比增长59.9%。最终公司上半年营业收入同比增长89.7%（相较2019 年同期增长4.7%），稳定发展下收入规模实现均值回归。

    　　投资推动Q2 利润较2019 年增长23.1%。因常宜高速、宜长高速和五峰山大桥相继开通，并且有沪宁高速等路面维修、养护支出，致Q2 公司毛利率较2019 年同期下降8.7pct，主要因营业成本增幅（30.9%）高于营业收入增幅（7.9%）。不过公司投资端贡献显著增强，1）投资收益显著增加，主要系参股高速公路公司恢复正常运营后收费稳健增长；收到江苏银行和江苏租赁的分红大幅增加；2）公允价值变动提升，公司在此前年份布局的各项投资涵盖基金、贵金属等增值明显。在费用端保持稳定背景下，Q2 公司归属净利润为15.35 亿元，较2019 年上升23.1%。

    　　Q3 关注南京疫情影响。南京在2021 年7 月发现疫情，对南京出行需求形成压力，并且8 月起陆续有多个高速公路收费站关闭。短期内会对公司的高速公路及配套服务业务形成压力，并且考虑到以五峰山大桥为代表的新开项目将在Q3 开始增加折旧等相关成本，预计Q3 公司利润短期承压，压力释放有待局部疫情缓解。

    　　投资建议：区位优势筑稳健特性，新开项目增加成长性。公司路网布局苏南地区，区位优势使得高速公路业务增长稳健，同时公司除龙潭大桥外新建项目均已投入运营，增强公司未来3-5 年的成长性。公司上市以来始终保持高分红政策，目前所有业务运营回归正常，高股息低估值的投资属性突出。预计公司2021-23 年EPS分别为0.88、0.92 和0.95 元/股，对应PE 为10、9 和9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新投产项目增长不及预期；

    　　2. 疫情对公司造成重大影响。