报告导读

    宁沪高速发布2021 年报，全年营业收入137.93 亿元，同比增长71.71%；归母净利润 41.79 亿元，较2019 年下降0.50%。考虑新路投产以及去年三四季度南京疫情以等因素，业绩整体符合预期。分红方面，公司2021年每股分红（税前）维持0.46 元，分红比例55.46%，对应2022/3/27 收盘价股息率5.5%，长期依然看好高速公路区位龙头稳健价值。

    投资要点

    2021 年归母净利润较2019 年基本持平，考虑疫情等影响整体符合预期营收方面，受益于车流量稳步恢复及新路开通贡献增量，公司 2021 年营业收入137.93 亿元，同比增长71.71%，较2019 年增长36.86%。分拆单季度看，21Q4 营收61.33 亿元，同比增长128.88%，较19Q4 增长137.56%。

    成本方面，部分2020 年疫情期间路产养护项目延后至2021 年且新路投产转固，此外油品采购成本增加叠加已交付地产项目工程结算成本调整，公司2021 年营业成本87.82 亿元，同比增长87.37%，较2019 年增长91.91%。

    投资收益方面，受益参股联营路桥公司车流量恢复带来通行费收入增长，叠加其他权益工具（主要是金融类公司投资）收到分红增加以及其他非流动金融资产（主要是国创开元二期等基金）收到分配增加，公司2021 年投资收益12.02亿元，同比增长94.28%，较2019 年增长35.56%。

    公允价值变动收益方面，受益持有其他非流动金融资产公允价值以及认购江苏租赁公司可转债公允价值增加，公司2021 年公允价值变动收益4.90 亿元，同比增长1360.26%，较2019 年增长587.11%。

    利润方面，公司2921 年实现归母净利润41.79 亿元，同比增长69.58%，较2019年下降0.50%基本持平，其中21Q4 归母净利润为3.90 亿元，同比下降31.35%。

    考虑新路投产转固以及三四季度南京疫情等影响，公司业绩整体符合预期。

    收费公路业务稳步恢复，关注投产新路进一步释放利润存量端，主控路段车流稳步恢复。公司全年通行费收入82.63 亿元，同比增长37.34%，较2019 年增长5.49%。其中，常宜高速及宜长高速分别于2020 年12月28 日及2021 年1 月通车，五峰山大桥于2021 年6 月末通车，新路开通初期车流仍待培育，固定成本压力依然较大，2021 年常宜高速与宜长高速分别净亏损1337 万元、4369 万元，五峰山大桥已超预期实现净利润4448 万元，关注未来车流自然稳增带来进一步利润释放。

    增量端，中远期关注龙潭大桥相关路段投产。公司在建龙潭大桥项目已累计完成投资20.06 亿元，占项目总投资的32.08%，预计2024 年通车。此外公司还拟对龙潭大桥公司增资20.95 亿元，以建设龙潭大桥北接线项目（12.37 公里），从而将在建龙潭大桥接入全省路网，工程计划于2022 年开工建设，2024 年底与龙潭大桥同步通车。

    配套业务成本略有承压，地产业务利润持平

    配套业务方面，公司2021 年受油价上涨因素的影响，油品销售毛利润约1.68亿元，同比下降 22.03%，配套业务总毛利14.37 亿元，同比下降57%；房地产业务方面，2021 全年公司实现商品房销售面积3.1 万平方米，实现预售收入7.16亿元，结转此前预售收入10.29 亿元，实现税后净利润约 0.76 亿元，与上年同期基本持平。

    服务区生态及智慧交通产业有望构筑中长期第二增长极一方面，公司通过服务区“双提升”转型发展，造就主题特色鲜明、服务功能完善的服务区新形象，打造起“宁沪品牌”，并在全国形成“江苏效应”，打造“三精”、“智慧”、“绿色”服务区。另一方面，公司在数字基建道路上保持国内领先水平，江苏省“十四五”公路发展规划明确提出全面推广沪宁高速智慧化改造和五峰山未来智慧高速公路经验，正式迈入“智慧养护”阶段。国内领先的路衍经济生态及智慧交通布局或将为公司的稳健运营锦上添花。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别46.50 亿元、49.25 亿元、52.05 亿元，对应现股价PE 分别9.01 倍、8.51 倍、8.05 倍。公司业绩恢复，具有稳健高分红特性，维持“增持”评级。

    风险提示：行业收费政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；新路培育期盈利承压。