事件描述

    　　宁沪高速披露2022 年中报，2022H1，公司实现营业收入45.5 亿元，同比下降10.0%；实现归母净利润17.5 亿元，同比下降34.8%；2022Q2，公司实现营业收入19.8 亿元，同比下降26.0%；实现归母净利润9.5 亿元，同比下降37.9%。

    　　事件评论

    　　疫情引致车流下降，高速主业营收下滑。2022Q2，受上海及苏南多地疫情影响，公司高速业务收入同比下降27.1%。从核心路产来看，多数路产二季度车流量及通行费收入均有不同程度的下滑，沪宁高速日均车流量同比下降55.3%，日均收入同比下降36.7%；而镇溧高速受周边公路封控影响，车辆流入推升收入，Q2 日均收入同比增长11.9%。

    　　辅业表现承压，投资收益亮眼。2022Q2，公司配套业务收入同比下降67.2%：1）部分服务区因疫情影响终止租赁合同，叠加相关租金减免征收，导致服务区租赁业务大幅下滑；2）车流量下行拖累油品销量，油品销售收入同比下降明显。地产项目同样由于疫情影响，结算有所延缓，业务同比下滑70.7%。2022Q2，剔除建造收入后，公司辅业营收同比下降3.8 亿元。投资收益方面，尽管公司联营企业受疫情影响业绩下滑，但受益于金融资产分配及理财收益增长，推动投资收益同比增长1.4 亿元。

    　　毛利率及财费承压，拖累盈利表现。2022Q2，公司毛利率为34.6%，同比下滑15.9pct，主要因为：1）受疫情影响，通行费业务收入减少，在成本刚性约束下，收费业务毛利率同比下降；2）锡澄高速公路大修，推动养护成本上升，上半年养护成本同比增长16.6%；3）成品油价格波动影响下，成交价差有所下降，导致配套业务毛利率下滑；4）子公司地产交付规模高于去年同期，致使公司工程结算成本增加，地产销售业务毛利下滑。费用端方面，Q2 财务费用同比增加0.9 亿元，因去年6 月五峰山大桥运营，借款利息费用化，以及集团有息债务增加，导致财务费用相应增长。最终，受毛利率和财务费用的拖累，公司Q2 归母净利润同比下降5.8 亿元。

    　　稳步推进路产投资，布局清洁能源板块。主业投资方面，公司拟向龙潭大桥公司增资21.0亿元，龙潭大桥北线项目将于今年下半年开工，2024 年底与龙潭大桥实现同步通车，充分发挥协同效应。同时，公司积极筹备锡宜高速公路南段扩建项目（设计概算77.5 亿元，2026 年6 月底建成通车），持续改扩建优质路产，进一步提升区域路网市占率，保障收入稳步增长。新能源业务方面，公司出资收购云杉清能（截至2021 年12 月31 日，并网项目总装机容量达526.6 兆瓦（含参股权益装机量））100%股权，目前已完成股权交割，新能源业务将与路桥主业实现业务协同，进一步提升资源利用效率与经济效益。

    　　盈利有望环比改善，稳增长属性仍强。在保供保畅政策推动下，疫情扰动逐步减弱，上海及苏南地区车流量稳步修复，公司下半年盈利改善确定性较强。同时，公司持续加码优质路产，布局新兴产业，未来业绩稳步增长可期。公司作为优质高速公路标的，始终保持高分红政策，低估值高分红属性突出。预计公司2022-2024 年归母净利润为34.8/45.6/48.1亿元，对应PE 为11.0/8.4/7.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观需求不及预期；2、新增路产收益率不及预期；