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宁沪高速(600377)机构评级研报股票分析报告

 
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宁沪高速(600377):疫情扰动主业承压 业绩修复趋势明显

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2023-03-28  查股网机构评级研报

投资要点

    事件:宁沪 高速发布2022 年报:2022 年公司实现营业收入132.56 亿元,同比下滑7.05%;归母净利润37.24 亿元,同比下滑12.99%,2022 年基本EPS 为0.74 元/股;扣非后归母净利润34.24 亿元,同比下滑9.02%。2022 年公司每10 股拟派发现金红利4.6 元,分红比例为62%,对应2023 年3 月27 日收盘价8.39 元,股息率为5.48%。

    点评:

    受通行量下降及货车减免通行费影响,路桥主业收入下滑:截至2022 年底,公司控制或参股的收费路桥项目已达17 个,拥有或参股的已开通路桥里程已超过 910 公里,经营区域位于中国最具活力的长三角地区,经营路段在苏南地区的高速公路网络中占据主导地位,路产质量优秀。2022 年,公司实现通行费收入73.23 亿元,同比下降11.38%,占总营业收入的55.24%,主要受到路网通行量下降及四季度货车减免通行费的影响。其中,公司核心路产沪宁高速实现通行收入42.81 亿元、同比下降16.56%,日均流量约7.955 万辆、同比减少21.96%。毛利润方面,2022 年公司收费公路业务毛利润为39.52 亿元,同比下滑14.50%。其中,广靖高速及锡澄高速实现毛利润3.60 亿元,同比下降27.26%,主要受到锡澄高速大修影响,锡澄高速道路养护成本同比增加。毛利率方面,2022 年公司通行费板块毛利率为53.97%,较上年下滑1.97pcts。其中,常宜高速、宜长高速、五峰山大桥系新开通路桥,毛利率较上年增长。

    路桥主业投资稳步推进,协同效应助力不断发展:作为江苏省唯一的上市路桥公司,公司不断整合苏南路网内优质路桥项目。龙潭大桥北接线项目于2022 年8 月开工,是将建龙潭大桥接入高速公路网的关键性工程,预计于2024 年底与龙潭大桥实现同步通车,充分发挥协同效应。锡宜高速公路南段扩建项目已于2022 年底先导段动工,全年累计投资5.65 亿元,预计于2026年6 月底建成通车,将极大程度地提高锡宜高速的通行能力。公司已完成沪宁高速公路江苏段改扩建工程的规划方案,预计能够改善当前超饱和大流量常态化运行的情况,提升公司长期盈利能力、实现收入的可持续发展。

    配套业务以油品销售为主,经营未达预期,营收水平大幅下降:公司配套服务业务主要包括高速公路服务区的加油、餐饮、零售业务,2022 年实现营业收入11.24 亿元,同比下降21.78%。其中,油品销售收入10.53 亿元,同比下降11.58%,主要受到经营路网通行量下降的影响;服务区租赁业务实现收入5097.4 万元,同比下滑76.22%,主要由于部分服务区终止原租赁合同、国家相关政策要求减免租金等。2022 年,配套业务毛利润为-1.64 亿元,同比下降338.36%。

    收购云杉清能,进军新能源行业,优化公司产业布局:云杉清能主营业务为光伏、海上风电等清洁能源发电,公司通过出资24.57 亿元收购100%股权,正式进军新能源行业。截至2022 年底,并网项目总装机容量达526.6 兆瓦,其中控股海上风电300 兆瓦、控股光伏电站113.1 兆瓦、参股光伏电站3.5 兆瓦及参股风电110 兆瓦。2022 年,公司新能源业务实现收入6.52 亿元、毛利润3.24 亿元,毛利率达49.65%,收入主要由于云杉清能公司控股的如东H5海上风电项目于2021 年第四季度全容量并网投运。公司发布的云杉清能收购公告中,预计云杉清能2022 年实现净利润2.02 亿元,实际实现净利润2.22亿元,略超预期。预计未来新能源业务营收规模、盈利水平有望持续增长,为公司业绩开辟新的增长曲线。

    地产项目交付规模减小,沿江公司发行REITs 大幅提升投资收益:公司积极推动房地产开发存量项目去化,2022 年地产业务实现收入6.74 亿元,同比下降34.46%,主要由于地产项目交付规模小于上年同期。2022 年,公司实现投资收益18.68 亿元,同比增长53.90%。其中,主要负责沿江高速管理经营的沿江公司贡献投资收益4.21 亿元,占比22.55%,主要由于沿江公司以转让沪苏浙公司100%股权方式发行基础设施公募REITs,经营业绩实现大幅增长;主要负责江阴大桥管理经营的扬子大桥公司贡献投资收益2.25 亿元,占比12.05%;由于投资的金融类公司分红增加,2022 年公司收到其他权益工具投资和其他非流动金融资产分红6.5 亿元,同比增长55.73%。

    投资预测:公司核心路产区位优越,长期经营趋势稳定,近期新通车多个路桥项目增厚收入和利润,预计收费公路主业将随疫情恢复逐步修复;公司进军新能源行业,未来将贡献更高业绩弹性;同时公司增强金融资产投资力度,给公司带来可观收益。2023 年年初至今,公司路产车流量稳步回升,业绩修复趋势明显。我们调整盈利预测,预计公司2023-2025 年实现归母净利润38.87、42.13、45.40 亿元,EPS 为0.77、0.84、0.90 元,对应2023 年3 月27 日收盘价8.39 元,PE 为10.9、10.0、9.3,假设未来维持每股派息0.46 元,股息率为5.48%。维持“增持”评级。

    风险提示:经济下行、疫情等导致车流量下降,金融资产公允价值变动损益的不确定性风险等。

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