业绩简评

    　　2025 年8 月28 日，宁沪高速发布2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营业收入94.1 亿元，同比下滑5.6%；实现归母净利润24.2亿元，同比下滑11.8%。其中Q2 公司实现营业收入46.2 亿元，同比下滑28.7%；实现归母净利润12.1 亿元，同比下滑19.2%。

    　　营业收入同比下滑，通行费收入小幅增长。2024 年公司营业收入同比下滑5.6，主要由于建造收入同比下滑，剔除建造收入后营业收入约下降0.99%。1）路桥主业方面，公司通行费收入同比增长1.65%，其中沪宁高速日均通行费收入同比增长8.18%，主要由于沪武高速改扩建影响。2）配套业务收入同比下滑2.15%，H1 油品销售量较去年有所增长，但销售单价下降。 3）新能源业务方面，新能源收入同比下滑3.7%，主要是受风力资源影响，云杉清能公司如东地区海上风电项目上网电量有所减少。4）地产业务收入同比下滑84.9%，主要由于交付规模下降。

    　　参股银行分红周期调整，公司投资收益同比下滑。1H2025 公司毛利率为33.2%，同比增长3.1pct，主要由于公司业务中零毛利的建造期收入占比下降2.9%、公司将本增效。公司期间费用率为5.87%，同比持平；其中公司财务费用率为4.7%，同比下滑0.11pct，主要由于利率下降公司采取措施，导致公司利息费用化的有息债务综合借贷利率同比降低。1H2025 公司实现投资收益7 亿元，同比下降33.2%，主要由于本报告期江苏银行公司分红周期调整（1H2024 取得23 年全年分红，今年取得24 年下半年分红），分红额大幅减少，以及去年录得陆马公路资产处置收益而今年无收益。

    　　江苏银行分红是公司业绩下滑的主要原因，扣除江苏银行公司分红的影响后，公司扣非归母净利润约22.39 亿元，同比略增。

    　　持续推动降本增效，多元融资降低财务成本。公司努力推动降本增效工作，通过对现有路段护栏、标志标线及道路运营情况进行系统评估和优化，养护效率和经济性得到有效提升，同时灵活运用多元融资方式，统筹协调内外融资，压降融资成本。

    　　考虑到江苏银行分红周期调整，下调公司2025-2027 年净利润预测至50.4 亿元、54.2 亿元、58.5 亿元（原54.2 亿元、58.0 亿元、62.5 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

    　　经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险