事件描述

    　　宁沪高速披露2025 年业绩报告，2025 年公司实现营业收入202.9 亿元，同比下滑12.54%，实现归属净利润45.9 亿元，同比下滑7.1%，扣除江苏银行公司分红影响后，公司归属净利润约为44.26 亿元，同比增长约2.0%；其中2025 年四季度公司实现营业收入73.1 亿元，同比下滑20.0%，实现归属净利润7.6 亿元，同比下滑8.5%。

    　　事件评论

    　　Q4 封闭施工冲击持续，通行费收入略有下滑。2025Q4 公司高速公路收费业务营收为23.5亿元，同比下滑1.9%，车流量整体保持稳健。核心路产来看，Q4 沪宁高速江苏段车流量小幅下滑0.65%，日均通行费收入同比增长0.2%，主要受益于沿江高速扩建施工分流影响。此外，镇溧高速/宁常高速/锡澄高速/广靖高速/五峰山大桥车流量同比变动-38.6%/-14.7%/-26.8%/-40.7%/+20.1%。镇溧、宁常、锡澄以及广靖高速下降明显，主要由于：

    　　1）受2024 年11 月起沪武高速太仓至常州段扩建工程施工影响；2）2025 年4 月起扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建工程封闭施工影响；3）受2025 年6 月京沪高速公路广陵枢纽至靖江枢纽段扩建工程封闭施工影响。

    　　辅助收入跌幅收窄，Q4 同比下滑5.4%。2025Q4，公司建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为42.9/3.8/1.8/0.5/0.4 亿元，同比分别变化-17.5/-0.3/-0.1/+0.17/-0.13 亿元。1）受到油品销售价格下降影响，油品进销差价收缩，公司配套收入略有下滑；2）电力销售同比变动主要受天气因素影响，受风资源波动及行业调控等因素影响，云杉清能公司如东地区海上风电项目上网电量有所下降；3）其他收入延续下降趋势。整体看，四季度其他收入、配套、电力销售收入下滑拖累营收，若剔除建造期收入，公司辅收同比下降5.4%。

    　　江苏银行分红致投资收益大幅减少，期间费用减负明显。2025Q4 公司实现毛利10.6 亿元，同比下降10.3%，剔除建造期成本外营业成本同比略有上涨，拖累公司盈利。Q4 公司录得投资收益2.7 亿元，同比下滑37.4%，主要由于受江苏银行公司分红周期变化等因素影响较大。2025 年公司确认江苏银行分红仅1.68 亿元，而2024 年确认分红6.08 亿元，扣除江苏银行公司分红影响后，2025 年公司归属净利润约44.26 亿元，同比增长约2.0%。2025Q4 公司录得期间费用3.2 亿元，同比下降14.0%，其中财务费用同比下降20.0%，2025 年以来公司强化费用管控，Q4 整体期间费用减负明显，贡献盈利支撑。最终2025Q4 公司实现归属净利润7.6 亿元，同比下滑8.5%。

    　　经营业绩稳健，稳定性行业突出。公司积极布局优质路产，伴随路网车流量爬升，公司盈利有望持续释放，具备长期增长潜力。同时，公司延续稳定分红政策，25 年延续DPS 为0.49 元/股，对应当前股价股息率为4.1%，低利率环境下配置性价比仍然凸显。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为48.5/50.3/51.2 亿元，对应PE 为12.4/12.0/11.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、车流量修复不及预期；

    　　2、新增路产车流量爬坡不及预期。