宁沪高速发布2025 年报，公司2025 年实现营业收入202.9 亿元，同比下降12.5%，实现归母净利润45.9 亿元，同比下降7.1%，若剔除江苏银行分红错期影响，归母净利同比+2%；其中Q4 实现营业收入73.1 亿元，同比下滑20%，实现归母净利润7.6 亿元，同比下滑8%。

    　　通行费收入同比+0.3%，主业经营保持稳定。2025 年实现营收202.9 亿元，同比下降12.5%，剔除建造收入后同比下降1.6%。分业务看，2025 年公司实现通行费收入95.6 亿元，同比增长0.3%，公路主业表现稳定，其中沪宁高速营业收入同比+4.6%；配套服务业务实现营收16.3 亿元，同比下降4.6%，主要受油品进销差价收缩影响及服务区租赁收入减少影响；电力销售业务实现营收6.9 亿元，同比下降4.8%；地产业务实现营收0.8 亿元，同比下降55.6%，主要由于地产交付规模减少所致。

    　　改扩建下养护成本规模减少，收费公路毛利率同比+1.2pcts。成本及毛利方面，2025 年营业成本累计为141.9 亿元，同比下降17%，剔除建造成本后同比下降3.3%，主要由于公司对路桥项目的建设投入同比减少及集团所辖部分路段封闭施工，使得路面养护费用减少；及油品采购减少等因素，2025 年收费公路养护成本为4.4 亿元，同比下滑26%。2025 年公司毛利率为30.1%，同比提升3.8pcts，其中收费公路业务毛利率为60%，同比增加1.2pcts。费用方面，2025 年公司管理费用为2.8 亿元，同比下滑5.5%，财务费用为8.3亿元，同比下滑13%，主因LPR 下降及公司采取积极融资措施。

    　　利润受江苏银行分红错期影响，维持0.49 元/股分红。2025 年投资收益为12.5亿元，同比下降30%，主要由于江苏银行分红周期调整导致分红额大幅减少（2024 年确认了中期分红，2025 年中期分红将于2026 年一季度确认），2025年确认分红1.7 亿元（2024 年确认6.1 亿元），同比减少4.4 亿元，剔除该影响，25 年归母净利润同比+2%。2025 年公司经营活动现金流为67.6 亿元，同比增长7.1%。公司拟派发现金分红0.49 元/股，合计现金分红额为24.7 亿元，占归母净利润比例为53.7%。

    　　投资建议。公司核心路产区位优势强，长期经营趋势稳定，公司积极推进改扩建及新建项目，2026 年1 月1 日，宁扬长江大桥北接线项目正式通车运营，同时锡宜高速公路南段改扩建已完成通车，其他新建及改扩建项目稳步推进。

    　　我们预计26-28 年归母净利润分别为49.6、52.1、54.6 亿元，对应26 年PE为12.2x,PB 为1.4x。对应0.49 元/股分红及最新收盘价，26E 股息率为4.1%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期导致车流量下降、收费政策变化等。