事件描述

    　　本报告期公司发行股份购买中化蓝天100%股权已完成交割过户，中化蓝天成为公司全资子公司，中化蓝天自2024 年7 月起纳入公司合并范围。

    　　中化蓝天并入后，公司前三季度实现营业收入102.1 亿元（其中中化蓝天实现营收49.5 亿元），同比下滑11.6%，实现归母净利润8.5 亿（其中中化蓝天实现归母净利3.3 亿），同比下滑18.6%。其中并入后公司Q3 实现营业收入36.7 亿元（其中中化蓝天实现营收18.1 亿元），同比下滑2.0%，实现归母净利润3.2 亿元（其中中化蓝天实现归母净利1.6 亿元），同比上涨53.4%。若不考虑中化蓝天的影响，公司本部Q3 实现营业收入18.6 亿元（同比-5.8%，环比+0.5%），实现归母净利润1.5 亿元（同比-17.3%，环比-34.9%）。

    　　事件评论

    　　公司主体部分含氟聚合物景气承压。根据百川盈孚，PTFE（分散树脂）/PVDF（电池级）/HFP/FEP（模压料）均价为42530/58900/35841/69837 元/吨，较Q2 环比变化-6.5%/-1.8%/-1.8/-6.9%。主要受含氟聚合物产品市场价格持续下行及主要原材料价格上涨双重挤压影响，公司主体部分第三季度利润同环比下滑，但公司通过积极开展提质增效，加强卓越运营，努力将不利影响降至最低，同比降幅收窄。其中，聚四氟乙烯树脂、氟橡胶加大市场开拓力度，以量补价取得一定成效，销量同比分别增长13.9%和9%；特种涂料市场需求旺盛，量价齐升，分别增长21.9%和7.3%；橡胶制品、特种轮胎、催化剂销量稳定，价格有不同程度的上涨；聚氨酯类新材料价格稳定，销量同比增长24.6%。

    　　中化蓝天受制于制冷剂产品价格上涨，盈利能力大幅提升。中化蓝天前三季度累计实现净利润3.7 亿元，同比增长61.7%，第三季度实现净利润1.8 亿元，较二季度环比增长14.0%。

    　　今年以来中化蓝天效益显著提升，主要得益于1）制冷剂受配额政策利好影响产销两旺，盈利能力大幅提升根据百川盈孚，2024Q3 制冷剂R22/R32/R134a/R125 内销均价为30234/36098/32000/31076 元/吨，较Q2 环比变化+12.6%/+8.6%/+2.3%/-25.4%；2）PVDF 产品走差异化竞争路线，稳步巩固锂电领域优势的同时，积极开拓制品、涂料等传统领域，提升高附加值产品比例；3）电解液加强技术营销能力，推动优质客户和优质项目开拓，提升市场份额，持续优化工艺技术路线，降本成效显著。

    　　展望Q4，蓝天R134a 弹性大，部分含氟聚合物产品价格下滑有望放缓。在蓝天的配额构成中，接近50%比例的配额均为R134a，因此R134a 价格上涨对于蓝天弹性较大。R134a出口占比较高，根据氟务在线，近期外贸出口订单集中，工厂控量接单，市场报盘上涨，截至10 月27 日，R134a 的Q4 均价为34119 元/吨，较Q3 环比上涨6.6%，近期趋势仍具备持续性。氟聚合物方面，截至10 月28 日, PTFE（分散树脂）/PVDF（电池级）/HFP/FEP（模压料）Q4 均价为环比Q3 变化-1.2%/-15.1%/-3.7%/-14.1%，含氟高分子材料景气仍然承压，但是如PTFE 等近期也有企业上调报价，预计产品价格已经触底。

    　　公司是技术领先的新材料平台型企业，同时收购中化蓝天，预计公司并表后 2024-2026年归属净利润分别为 12.6、17.3 和 22.5 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进展不及预期；

    　　2、技术优势缺失的风险。