事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收123.01亿元，同比增长20.50%（追溯调整后数据，下同）；实现归母净利润12.32 亿元，同比增长44.57%；实现扣非后归母净利润12.14 亿元，同比增长109.93%。

    　　2025Q3，公司单季度实现营收45.41 亿元，同比增长22.33%，环比减少1.36%；实现归母净利润5.87 亿元，同比增长84.30%，环比增长27.68%。

    　　点评：

    　　政策推升氟碳化学品价格，公司业绩显著增长。由于配额政策影响，氟碳化学品市场供需情况持续改善，对应产品价格显著上涨。2025 年前三季度，公司氟碳化学品实现营收40.3 亿元，同比增长43.6%；实现销量9.1 万吨，同比减少3.3%；平均销售价格为4.4 万元/吨，同比增长48.6%。其他产品方面，2025 年前三季度公司含氟锂电材料、含氟气体及特种轮胎销量增长较为显著，同比分别增长121%、22.7%和22.0%。受益于氟碳化学品价格的上涨，2025 年前三季度公司毛利率同比提升2.45pct 至25.18%。费用方面，得益于公司营收体量的提升，2025 年前三季度公司销售期间费用率同比下降2.15pct 至13.63%。

    　　重点项目推进顺利，加速科技成果转化。报告期内，中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600 吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000 吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。在科技成果转化方面，2025 年1-9 月，公司累计申请专利171 件，累计授权专利135 件。以公司西南院为例，报告期内西南院连获3 件国际专利授权，并中标重点客户甲醇合成装置中的两套变压吸附氢气回收装置。西南院依托自有专利技术，提供全套详细设计及专用吸附剂、程控阀等关键设备。

    　　盈利预测、估值与评级：受益于氟碳化学品价格的上涨，公司2025 年前三季度业绩显著增长。考虑到公司产品价格的上涨，同时相关产品景气度具有可持续性，因此我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为18.14（前值为11.74）、21.10（前值为12.99）、23.79 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，行业竞争加剧。