1、施耐德进驻--财务投资者退出，产业合资即将实现。由于历史原因，以茂恒为主的财务投资者实际上控制了公司43.04%的股份，集团对公司仅拥有22.15%股权，公司的实际生产经营管理仍主要由集团负责。通过与多位战略投资者的接触，茂恒选择法国施耐德作为转让对象，双方于2006年6月签订转让协议。2006年年底，该计划已获得陕西省国资委批复，对并购实现来说可谓迈出了关键性一步。目前，茂恒、施耐德与集团都在等待商务部、证监会的进一步批复，并购最终达成与否依然存在不确定性。

    2、资产剥离与重组--放下包袱，突出主业。公司原有真空灭弧室、真空断路器、盘柜等三大主业，其中真空灭弧室占公司总收入的2/3以上，毛利率最高。为完成并购，集团与施耐德就公司的业务重组与整合进行了多次磋商。通过谈判，剥离与重组方案已经确定。公司独留灭弧室业务，断路器业务转由施耐德与集团于2006年成立的真空断路器厂经营。盘柜业务也由集团和公司成立新公司接手，公司表示三年后将完全退出盘柜生产，集中全部精力做好灭弧室生产。同时，公司原有一部分灭弧室零部件由地处山沟地区的几个车间承担。公司无奈承担了"企业办社会"的沉重负担。通过充分沟通，施耐德给集团提供了一定补偿，由集团收回山沟地区的生产经营权，公司负担进一步减轻。经过这一系列整合，公司的业务更加简单，人员负担从过去的2300人，减少到800多人，管理费用有望降低。

    3、销售市场扩大--施耐德的最大贡献。目前，中压灭弧室产品的国产化率达到60%，主要由宝光、旭光、宇光、华光占据，宝光占有其中40%-50%的份额。从中压灭弧器技术比较来看，公司虽已居于国际领先水平，但尚不足以取得价格与市场上的绝对优势。同时，鉴于国产品牌很难在大型招标设备中胜出，高利润市场只能望尘莫及。再来看国际市场，公司从2004年开始向印度、中东等国家出口，产品拥有较强竞争力。但是，鉴于出口销售能力有限，巨大的国外市场尚未充分开发。合资后，施耐德将继续采用"宝光"品牌，弥补自身在真空灭弧室上的空白，并力争做大、做强中端市场，"宝光"品牌竞争力将得以提高。更重要的是，施耐德已有的营销体系和海外开拓能力，将使公司业务迅速扩张，并在施耐德产业链的完善中获益,保守估计公司的收入增长在40％、甚至以上。

    4、关联风险--定向采购的必然产物。在施耐德与公司的协议中，将涉及大量的关联交易以形成一个完整的供给链。双方协定，公司必须向原有的山沟零部件车间购买灭弧室零部件，断路器厂则必须向公司购买灭弧室产品，盘柜厂也必须向断路器厂购买断路器。双方承诺，每年必须结合市场制定公允的销售价格，并互相保证产品质量。关联价格的合规性是中小投资者最关心的问题，也是证监会强制要求披露的内容，我们对双方最终的交易规则拭目以待。

    4、建议增持。要约收购是否得到商务部豁免，股改方案是否得到流通股股东认可，关联交易方案是否能向证监会及投资者证明公允都存在不确定性。但是，我们认为公司与施耐德的合资，受到地方政府的支持，且已进入实质性整合阶段，以目前进展预计最终达成的可能性较大。建议增持，但基于上述不确定性，投资风险高。

    5、深度研究报告将后续推出，敬请关注。