事件。公司发布2020 年年度报告。2020 年公司实现营业收入135.22 亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润11.20 亿元，同比增长25.28%；实现扣非净利润9.67 亿元，同比增长16.63%。

    公司2020 年Q4 单季度实现营业收入34.19 亿元，同比增长27.15%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长66.34%；实现扣非净利润1.64 亿元，同比增长69.07%。

    观点：全年业绩位于预告中值左右，Q4 表现亮眼。

    1. 全年业绩位于预告中值左右，Q4 表现亮眼。

    丽珠集团（不含丽珠单抗）：贡献归母净利润8.33 亿元；

    丽珠单抗：影响归母净利润-1.61 亿元；

    健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入33.45 亿元（+13.47%）；归母净利润4.48 亿元（+17.28%）；归母扣非净利润4.28 亿元（+15.99%）。

    处方药：销售收入11.04 亿元，基本持平。注射用美罗培南上半年销售下降20%，下半年趋势好转，全年同比下降2%。

    原料药及中间体：销售收入18.92 亿元（+26%）。美罗培南（混粉）增长迅速，销量增长75%；7-ACA 销量减少22%。

    保健品及OTC：营业收入3.27 亿元（+9%）。

    2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，公司已有4个产品成功上市，大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入收获期。在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。

    3.公司2021 年市值有望达500 亿。我们预计，丽珠支撑266 亿市值（丽珠2021 年20 亿利润给30 倍估值，支撑600 亿市值，健康元占比44.33%）+呼吸科支撑150 亿市值（5 年销售峰值50 亿，给3 倍PS）+其他部分支撑80 亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献4 亿利润，给20 倍PE），公司2021 年市值有望达500 亿。

    盈利预测与结论。展望2021 年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.21 亿元、15.69 亿元、18.29 亿元，增长分别为17.9%、18.7%、16.6%。EPS 分别为0.68 元、0.80 元、0.93 元，对应PE 分别为19x、16x、14x，维持“买入”评级。

    风险提示：药品销售低预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。