健康元发布2021 年一季报。2021Q1 公司实现营业收入41.45 亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润3.67 亿元，同比增长31.10%；实现扣非净利润3.35 亿元，同比增长19.10%；实现EPS 0.19 元/股。

    观点：业绩符合预期，2021 年期待呼吸科快速进展1.去年Q1 受到疫情影响，整体基数较低，今年已恢复稳步增长。

    按业务板块拆分：

    化学制剂产品：实现收入21.98 亿元，同比增长37.96%；

    原料药和中间体产品：实现收入12.24 亿元，同比增长34.49%；

    中药制剂产品：实现收入4.25 亿元，同比下降11.15%；

    诊断试剂及设备产品：实现收入2.35 亿元，同比增长56.44%；

    保健品产品：实现收入0.42 亿元，同比增长6.83%。

    2.财务状况良好：公司销售费用率32.40%，同比上升0.85pct，可能是公司加大推广力度所致；管理费用率5.39%，同比下降0.74pct，管理效率提升；财务费用率-0.96%，同比下降0.14pct；研发费用率6.98%，同比上升1.93pct。毛利率65.06%，同比上升0.36pct；净利率18.28%，同比上升0.26%；盈利能力稳步提升。

    3.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，公司已有4个产品成功上市，大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入收获期。在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。

    4.公司2021 年市值有望达500 亿。我们预计，丽珠支撑265 亿市值（丽珠2021 年20 亿利润给30 倍估值，支撑600 亿市值，健康元占比44.10%）+呼吸科支撑150 亿市值（5 年销售峰值50 亿，给3 倍PS）+其他部分支撑80 亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献4 亿利润，给20 倍PE），公司2021 年市值有望达500 亿。

    盈利预测与结论。展望2021 年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.20 亿元、15.65 亿元、18.24 亿元，增长分别为17.8%、18.6%、16.6%。EPS 分别为0.67 元、0.80 元、0.93元，对应PE 分别为21x、18x、15x，维持“买入”评级。

    风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。