核心观点

    　　12 月 11 日，健康元宣布1 类创新药玛帕西沙韦（壹立康）获 NMPA 批准上市，适用于既往健康的12 岁及以上青少年和成人单纯性甲型和乙型流感患者的治疗，该产品凭借“单次口服、快速起效”的显著差异化优势，有望在巨大的抗流感药物市场中快速抢占份额。健康元将以玛帕西沙韦胶囊的上市为关键里程碑，标志公司成功实现从呼吸仿制药企业向创新药企的战略转型。未来主要关注：1）玛帕西沙韦商业化销售；2）呼吸领域TSLP 单抗等多款产品临床数据；3）妥布霉素商业化放量等。

    　　事件

    　　12 月 11 日，健康元宣布，1 类创新药玛帕西沙韦（壹立康）获 NMPA 批准上市，适用于既往健康的12 岁及以上青少年和成人单纯性甲型和乙型流感患者的治疗，不包括存在流感相关并发症高风险的患者。

    　　简评

    　　玛帕西沙韦胶囊正式上市，创新转型迎来关键里程碑12 月11 日，健康元宣布1 类创新药玛帕西沙韦（壹立康）获 NMPA 批准上市，适用于既往健康的 12 岁及以上青少年和成人单纯性甲型和乙型流感患者的治疗，不包括存在流感相关并发症高风险的患者。玛帕西沙韦为太景医药研发创新抗流感1 类新药， 2023 年3 月太景医药授予健康元该药的知识产权许可以独家研发、生产、销售、许诺销售玛帕西沙韦。

    　　该适应症获批是基于一项III 期、多中心、随机、双盲研究，旨在评价单次口服本品对比安慰剂在既往健康的单纯性流感成人和青少年患者中的有效性和安全性。该研究达到了主要终点及次要终点，临床获益明确。玛帕西沙韦胶囊具有明显的临床优势：本品全病程仅需服用一次，临床依从性显著提升。

    　　该产品对甲型和乙型流感病毒感染患者均展现良好的疗效，对乙型流感的疗效优于同类药物：III 期临床研究中，本品治疗组所有流感症状缓解中位时间较安慰剂组缩短27 小时，两组差异具有显著的统计学意义（P<0.0001）。针对乙型流感患者，治疗组所有流感症状缓解中位时间较安慰剂组缩短31 小时（P<0.05） ；对青少年流感患者疗效突出：III 期临床研究中，针对青少年流感患者，本品较安慰剂组的所有流感症状缓解中位时间的缩短61.0 小时（P<0.05）。

    　　玛帕西沙韦胶囊相比竞品具有明显差异化竞争优势玛帕西沙韦胶囊作为一种新型帽依赖性核酸内切酶抑制剂，可直接作用于病毒复制源头，机制精准。其在临床中展现出多重优势：起效迅速，所有流感症状缓解时间较安慰剂显著缩短27 小时；疗效突出，尤其针对乙型流感及青少年患者，症状缓解时间分别缩短31 小时与61 小时；适用性广，覆盖12 岁及以上人群；且全病程仅需单次口服40mg 或80mg，患者依从性远高于需连续服药5 天的奥司他韦。此外，该药还具有耐药性低、口服不受食物影响等特点，综合优势显著。

    　　创新药管线全景梳理：多领域梯次布局，差异化优势显著在“上市/报产+关键临床+早期研发”的清晰梯队下，健康元近两年已构建起覆盖呼吸、镇痛等核心领域的十余条一类创新药管线。该管线体系具有三大核心特点：一是差异化聚焦，通过布局FIC/BIC 靶点或国内领先适应症，有效规避红海竞争；二是临床推进高效，多款产品已进入关键阶段，并由玛帕西沙韦率先实现上市突破；三是坚持临床价值导向，始终聚焦于儿童流感、COPD、非成瘾性镇痛等尚未被满足的临床需求， 确保其产品具备明确的市场前景与竞争力。

    　　呼吸疾病核心赛道：产品矩阵持续领跑

    　　针对儿童流感市场，公司开发的玛帕西沙韦干混悬剂通过口感优化、精准按体重分装剂量并延续“单次给药”的便利性，直击儿童用药痛点，目前已完成关键临床并计划借助冬季流感季加速推进，有望切入规模约35亿元的小儿抗流感市场，实现全年龄段覆盖。针对中重度COPD 适应症的TSLP 单抗在国内研发进度领先，其通过靶向TSLP 阻断气道炎症级联反应，在嗜酸性粒细胞较高（EOS≥150）的患者中展现出急性加重率降低37%的潜力，现已进入III 期临床准备阶段，预计2026 年上半年进入三期，进一步巩固了公司在呼吸赛道的前沿布局与综合优势。

    　　健康元开发的全球首创（FIC）PREP 抑制剂作为首个靶向脯氨酰内肽酶（PREP）的COPD 治疗药物，通过抑制PREP 活性从源头阻断炎症因子生成，能够在全身层面平衡炎症反应与调节免疫系统，实现对疾病进展的根本性干预，而非仅停留在症状缓解层面。其小分子口服给药方式有效填补了COPD 口服抗炎药物的市场空白，既避免了长期吸入给药带来的局部刺激，也解决了传统吸入制剂操作复杂、患者依从性低的临床痛点，尤其契合中重度患者的长期治疗需求。该药已于2024 年获临床批件，2025 年1 月启动I 期研究，目前已完成I 期临床并推进至II 期，首位COPD 患者已顺利入组。鉴于全球范围内尚未出现兼具疗效与安全性的COPD 口服抗炎药，该产品有望重塑COPD 治疗格局，满足中重度患者长期病情控制的未满足临床需求。

    　　镇痛领域创新布局：非成瘾性方向破局

    　　在当前疼痛已成为全球第三大健康问题、而现有阿片类药物存在成瘾风险、非甾体抗炎药又存在镇痛强度不足　　的临床困境下，镇痛药物市场亟待革新。2025 年初Vertex 公司非阿片类镇痛药VX-548 获FDA 批准上市， 标志着通过选择性抑制NaV1.8 通道阻断外周痛觉信号这一创新机制得到验证，其III 期临床显示的优异疗效与安全性，不仅为疼痛治疗开辟了新方向，更印证了非成瘾性镇痛赛道的巨大潜力。在此背景下，健康元开发的同类机制药物凭借其作用于外周神经的非成瘾性优势，已完成I 期临床并积极推进II 期研究，有望在国内抢占这一创新赛道的先发优势。

    　　财务指标分析：成本控制与费用优化共促净利率稳健提升公司前三季度整体毛利率保持稳定。从费用结构来看，销售费用为30.33 亿元，同比增长2.78%，销售费用率从24.80%上升至26.43%，市场投入力度有所加大；管理费用为6.65 亿元，同比下降6.18%，管理费用率由5.96%降至5.79%，反映内部运营效率提升；研发费用为9.31 亿元，同比下降10.17%，研发费用率从8. 71%降至8.11%，投入强度略有回落；财务费用为-2.63 亿元，主要受利息收入大幅增加影响，财务费用率显著改善，体现公司资金管理能力增强。

    　　盈利预测及投资建议

    　　健康元以创新药及高壁垒复杂制剂为核心，形成广泛多元的产品矩阵，凭借临床需求及产品质量在多个细分医药领域中建立市场竞争优势。呼吸创新管线多点推进，TSLP 单抗、PREP 抑制剂等后续有望接力增长。我们预计公司2025-2027 年营业收入为156.8 亿元、162.9 亿元、171.2 亿元，归母净利润分别为14.3 亿元、15. 1 亿元、16.3 亿元，对应PE 为15、14、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　行业政策风险：因行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。

    　　产品降价风险：因市场竞争激烈，尤其是在医保谈判、招标及带量采购等行业政策多方面因素的影响下，使医药企业面临药品降价的风险。还需要警惕核心技术人员变动以及市场竞争加剧等风险。

    　　销售不及预期风险：新上市药品面临市场准入、市场接受能力、产品竞争能力、产品竞争格局以及市场需求变动等风险。上市产品销售存在风险，公司上市创新药存在医保产品放量速度慢，销售额不及预期风险。我们对盈利预测中艾普拉唑收入预测不成立风险进行定量测算。假设2026 年收入为现预测的80%，按照目前2026年23.73 亿元销售额计算，则为18.99 亿元，占健康元2026 年总收入比例为11.37%，则公司总收入为203. 96 亿元，考虑到2026 年已有多款药品上市，我们认为对公司估值影响有限。