投资要点

    事件：

    2 月15 日，公司发布2021 年业绩快报。2021 年公司实现营收992.32 亿元，同比增长18.16%，实现归母净利润94.63 亿元，同比下降8.99%。

    点评：

    业绩有所下滑，主因结转规模和结转利润率不及预期。2021 年公司实现营收992.32 亿元，同比增长18.16%，实现归母净利润94.63 亿元，同比下降8.99%。

    业绩增速不及预期主要由于：1）结转规模不及预期：疫情影响部分项目结转交付；2）结算毛利率不及预期：虽然下半年毛利率较上半年有所恢复，但市场下行及年内疫情一定程度影响利润率。2021 年公司归母净利率9.54%，同比下降2.84 个百分点，加权平均净资产收益率15.77%，同比下降2.78 个百分点。

    2021 年全年销售较快增长，表现优于行业整体。2021 年公司实现销售金额2867.1 亿元，同比上升18.15%，销售面积1377.0 万方，同比上升15.25%。尽管受市场降温影响，但得益于公司灵活的供货安排，2021 年销售表现依然较靓丽，且公司销售表现相对行业整体有优势，2021 年全国商品房销售金额同比上升4.8%，全国销售面积同比上升1.9%。

    拿地较稳健，较好把握拿地利润率。2021 年新增拿地建面1521 万方，拿地金额1151 亿元，估算拿地力度40%；过往拿地86 力度较高，2017-2020 年公司拿地力度均大于50%。2021 年按拿地金额计算， 三四线城市占比35%，同比上升6 个百分点，拿地主要城市为北京（16.81%），上海（11.32%），广州（11.15%），金华（9.15%），温州（8.86%），拿地把握指标原则，利润率有一定保障。

    融资优势明显，财务结构稳健，将受益于地产行业格局改善。1）融资渠道畅通，成本较低。2022 年1 月，公司成功发行7.89 亿ABS，票面利率4.24%，2021 年共计发行债券172 亿元，平均融资成本为3.87%。2）三道红线达标。

    截至2021 年上半年，公司扣除预售账款资产负债率为69.4%，净负债率为69.6%，现金短债比1.5，将受益于行业供给侧改革。

    投资建议：金地集团拿地把握指标原则，利润率有一定保障。公司融资优势明显，受益供给侧改革。物业内在价值丰厚。根据公司业绩快报，我们调整公司盈利预测，预计2021 年、2022 年EPS 分别为2.10 元和2.21 元，按照2 月15日收盘价计算，对应PE 分别为6.0 倍和5.7 倍。

    风险提示：房地产调控超预期，大幅度收紧按揭等居民杠杆。