公司营收增长但利润承压：2022 年，公司营业收入为1202 亿元，同比+21%；归母净利润61 亿元，同比-35%。2023 年Q1，公司营业收入为144 亿元，同比+7.5%；归母净利润5.1 亿元，同比-18.9%。2022 年，公司整体毛利率为20.7%，较2021 年微降0.5 个百分点；归母净利率为5.1%，较2021 年下降4.4 个百分点，主要受计提资产减值准备和投资收益下降的影响。2023 年Q1，公司整体毛利率为17.5%，归母净利率为3.5%，利润水平进一步承压。

    　　销售表现与行业同频，投资强度逐渐回升：2022 年，公司实现销售金额2218亿元，同比-23%；销售面积为1020 万㎡，同比-26%。2023Q1，公司实现销售金额441 亿元，同比-3%；销售面积为243 万㎡，同比+33%。2022 年，公司新增土储248 万㎡，拿地金额368 亿元，投资谨慎；截至2022 年末，公司总土储约5182 万㎡，一二线城市占比约71%，权益土储占比45%。2023Q1，公司虽仅新增土储15 万㎡，拿地金额3.4 亿元，但4 月截至29 日，公司在上海、东莞、杭州三地新增土储39 万㎡，拿地金额84 亿元，投资强度提升。

    　　经营稳健，财务安全：2022 年，公司经营活动现金流净额高达199 亿元，且截至2022 年末，公司账面货币资金为545 亿元，剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数为1.13，剔除预收的资产负债率为65.3%，净负债率为52.2%，继续保持“绿档”。截至2022 年末，公司融资加权平均成本为4.53%，较2021 年下降0.03pct。

    　　投资建议：公司营收增长但利润承压，4 月投资强度逐渐回升。预计公司2023-2024 年归母净利分别为60/62 亿元，对应最新股本的EPS 分别为1.33/1.38 元，对应最新股价的PE 分别为6.1/5.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。