2023 年年报点评：房地产结转规模减少致收入下滑。2023 年，公司实现营业收入 981.25 亿元，同比-18.37%；实现归母净利润8.88 亿元，同比-85.48%。受市场下行影响，截止2023 年末，公司房地产项目结算面积486.34万平方米，同比-21.13%；结算收入854.69 亿元，同比-21.72%，房地产业务结算毛利率为16.16%。

    　　融资成本保持下行，坚守财务安全底线。截至2023 年末，公司持有货币资金297.4 亿元、有息负债合计人民币919.06 亿元，同比-20.2%，其中，银行借款占比为75.52%，公开市场融资占比为24.48%。此外，公司继续保持负债规模和融资成本在合理水平，截止2023 年12 月31 日，公司资产负债率为 68.7%、剔除预收款项后的资产负债率为 61.3%、净负债率为 53.2%，债务融资加权平均成本进一步下降至为4.36%。

    　　销售规模保持行业第一梯队，有序补充优质土储。截至2023 年12 月31 日，公司实现签约金额1535.5 亿元，销售业绩依然保持在行业第一梯队，并完成高质量交付房屋11.3 万余套；全年新开工面积约313 万平方米，竣工面积约1343 万平方米。2023 年，公司坚持深耕高能级城市，提高投资标准，量入为出优化配置投资资源，在上海、杭州、南京、西安等核心城市共新增土地储备约95 万平方米，总投资额约125 亿元。截止2023 年末，公司总土地储备约4100 万平方米，权益土地储备约1800 万平方米，其中，一、二线城市占比约73%。

    　　多元化业务保持高质量发展。截至 2023 年末，金地智慧服务合约管理面积约3.91 亿平方米，其中在管面积约2.31 亿平方米。2023 年，金地集团代建业务继续保持高质量增长，布局全国57 座城市，管理服务项目超190 个；累计签约管理面积超2870 万平方米，其中住宅项目累计签约管理面积超1951 万平方米，商办项目累计签约管理面积超325 万平方米，政府公建项目累计签约管理面积超594 万平方米；住宅项目累计签约货值超2399 亿元，商办项目累计签约管理投资规模超742 亿元。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。由于2023 年行业价格和销售下行速度超预期，造成公司计提减值和成本化等，造成短期结算利润率短期下行较大。

    　　我们认为企业当前净利润不能反应后续潜在盈利变化，考虑政策端发力，资产价格在逐步寻底，后续存在资产价格修复空间，采用PB 方式估值更符合当前市场变化。我们预测公司2024 年EPS 为0.22 元，每股净资产为14.63元，给予0.35-0.40 倍PB，对应合理价值区间为每股5.12-5.85 元。风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。