一、 事件概述

    近期，北巴传媒公司发布2012 年中报：报告期内，公司实现营收14.56 亿元，同比增长46.70%；归属于上市公司股东的净利润为7,144.96 万元，同比减少1.16%；实现基本每股收益为0.18 元，扣非每股收益为0.17 元。

    二、 分析与判断

    业绩基本符合预期，营收增长46.70%，净利润减少1.16%

    1、业绩基本符合预期。（1）营收增长主要是因汽车销售及服务业务收入增加所致。较去年同期，公司新增1 家沃尔沃品牌汽车4S 店和2 家汽车展厅（元之沃汽车4S店、吉之沃和山西大同雁之沃汽车展厅）。（2）净利润同比略微下滑原因为：公司恢复缴纳25%企业所得税，不再减半征收。（3）各业务营收占比为：公交媒体（16.25%）、汽车服务（81.74%）、其他业务（2.01%）。

    2、公司综合毛利率下降，由2011 年中期的29.47%下降至2012 年中期的23.16%，下降6.31 个百分点。我们认为，主要是汽车服务业务毛利率下降所致。

    3、各业务对综合毛利的贡献率分别为：公交媒体（12.81%）、汽车服务（9.33%）、其他业务（0.01%）。

    4、期间费用率方面，三项费用率均有下降。2012 年中期，销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为6.73%、7.25%与0.59%，较去年同期下降2.53 个百分点、1.21个百分点与0.26 个百分点。

    广告业务增长2.02%，下半年增速有望小幅回升

    1、受益于上刊率小幅提升及车辆增加，以及监控上、下刊流程，不断提升现有媒体的使用价值，公司上半年公交媒体广告业务小幅增长2.02%，实现营收2.37 亿元。毛利率提升1.40 个百分点。

    2、根据CTR 数据，今年以来户外广告继续低速增长，2012 上半年广告投放增幅仅为2.4%。传统户外广告的减少促进了地铁等轨道交通媒体的快速发展，较去年同期增长15.8%。我们认为，受到2012Q3 伦敦奥运会及2012Q4“十八大”召开对广告行业提振影响，下半年公司广告业务增速有望实现小幅回升。

    汽车服务业务增长60.38%，增加1家4S店和2家汽车展厅所致

    1、2011 年，公司开发元之沃汽车4S 店、吉之沃和山西大同雁之沃两家汽车展厅。虽然受到北京限购政策影响，但由于公司延伸服务链及外地开店思路，使得公司汽车服务业务仍实现高增长。

    2、公司下半年以来开展“沃尔沃XC90”、“沃尔沃S80L”等促销活动，我们判断，下半年企业服务业务还将实现较快增长。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司再次强调：“借助多种渠道和途径开发公交‘新媒体’，并向外埠市场拓展，力争在跨区域、跨媒体方面实现新的突破”。我们认为，“跨媒体”、“跨区域”战略是公司未来发展的必然选择。

    我们调整盈利预测。不考虑对外收购，我们预计公司2012～2014 年EPS 分别为0.45元、0.50 元与0.54 元，对应当前PE 分别为16X、14X 与13X。我们维持公司“谨慎推荐”评级。考虑公司作为“公交户外媒体”概念的稀缺性，以及存在对外收购预期，可给予20 倍PE，我们推荐目标价为9 元。

    四、 风险提示：

    1、宏观经济下滑；2、竞争加剧风险。