业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　1H19 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H19 业绩：收入24.7 亿元，同比增长20.3%；归母净利润5322 万元，同比增长32.9%，扣非净利5219 万元，同增49.7%，业绩符合我们预期。

    　　公司传媒、4S 店、新能源车充电业务分别营收2.29 亿、18.7 亿、1.97 亿元，合计占总营收93%，分别同增18.96%、21.93%、41.49%。

    　　总毛利率15.8%，同比下降2.3ppt，主要受4S 店及新能源车充电毛利率下降影响。

    　　发展趋势

    　　充电业务高增长，充电站部署稳步增长。公司1H19 运营125 座充电站，735 根充电桩，服务6378 辆公交车，车桩比达14，相比2018 年提升2。营收同比增长54%，毛利率下降7.4ppt，我们认为主要受充电服务费有所下降同时充电桩运营数量同比高增长影响。伴随运营效率的提升，我们认为2H 毛利率环比可有所回升。

    　　汽车经销及传媒业务稳定增长。公司4S 业务主要经营合资中高端品牌，以日系及德系车为主，受整体车市影响较小，营收同比增长21.9%，但毛利率下降1.67ppt。传媒业务公司经营媒介总量并未同比增长，部分环节同比有所下降，但营收同增18.96%，主要是受北京户外广告日趋严格，媒体资源稀缺性提升的影响。

    　　费用率控制得当，对冲毛利率下降。公司1H19 销售、管理、财务费用率同比分别下降0.5ppt、1.4ppt、0.7ppt，控制得当，合计下降2.6ppt，对冲了毛利率下降2.3ppt 的影响。净利率同增0.2ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持19/20e 1.45/1.69 亿净利预期，当前股价对应19/20e21/18x P/E。考虑车市整体依旧承压，估值环节受压制，我们下调目标价18%至5 元，对应19/20e 28/24x P/E，有32.3%的上升空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　充电桩使用率爬升不及预期，4S 店汽车销量不及预期。