点评:
公司主营业务经营稳定,目前盈利依靠投资收益。报告期内,公司国内成品油销售大幅度增长,销售额同比增长 116.10%,但毛利率与上年同期相比下降3.08%。 液化气销售收入96,314.83 万元, 同比增长14.33%,液化气毛利率同比下降 0.71%。公司主营业务经营稳定,但现有盈利主要依靠投资收益。
石化项目稳步推进。公司在 4 月 28 日公告投资 138 万吨丙烷和混合碳四(LPG)利用项目,我们在此前报告中(详情请参见《战略转型,打造新型石化企业》对该项目进行了详细的分析,并给予积极正面的评价。此后公司陆续公告:项目获得宁波市发改委备案;公司竞拍获得项目土地使用权;与能源集团合作投资建设石化项目用天然气热电装置意向书;以及与美国鲁姆斯技术公司分别签订了《宁波丙烷脱氢装置的技术和工程技术服务合同》 、 《宁波烷基化装置的技术许可和工程技术服务合同》 、《在区域内对鲁姆斯 CDAlky?技术共同进行技术许可授权的合作协议》 。上述公告表明公司石化项目正按照规划稳步推进,对此项目的建设进程我们将继续保持密切跟踪。
与中石油合作具有重要战略意义。公司与中石油的合作主要包括合资建设大猫岛成品油库及码头;将公司现有的 5 座加油站租赁给中石油经营,并利用现有油库为中石油提供仓储中转服务,并且签订后续相关领域深度合作的意向性协议;此外中石油将为公司石化项目提供 50-80 万吨/年 LPG 原材料及 50 万立方米/天的天然气。 公司利用自身在地方的资源及人脉优势,获得了与中石油在油品贸易及成品油库储备方面的合作,既为公司当下石化项目提供了 2.35亿的现金;又为公司未来持续发展打造了非常优质的现金牛业务;更为重要的是为公司石化项目获得了资源供应保障; 因此该合作协议对公司未来发展有重要的战略意义。
维持“推荐”的投资评级。在暂不考虑增发股本摊薄的情况下,给予公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.74、0.83、1.12 元的预测。公司业务正发生重大的战略转型,未来将形成以石化生产为主,仓储物流及油品贸易为辅的业务结构。新型炼化项目技术路线可行,产品结构合理,投产后具有较强的盈利能力,因此维持“推荐”的投资评级。