投资要点：

    发展醚后碳四深加工，进军石化产业，是公司的发展方略

    公司价值仍有提升空间，关键在于正丁烷的深加工

    受制于仓储设施，丙烷脱氢项目的进展可能偏慢

    报告摘要：

    立足国内资源，发展醚后碳四深加工，进军石化产业。公司抓住天然气产业快速推进，国内炼厂产能仍大幅扩张以及 LPG 供求关系逆转的有利时机，立足国内，利用国内供给丰富的醚后碳四资源，加工供求关系偏紧的异辛烷等化工产品，符合产业发展方向， 技术风险可控，市场需求明确，盈利空间确定。

    公司价值仍有提升空间，正丁烷深加工是关键。公司的醚后碳四产品加工方案充分利用醚后碳四中的正丁烯和异丁烷，正丁烷目前尚未得到充分利用，考虑到国内的正丁烷的供给情况以及丁二烯的需求情况，我们认为，如能推进正丁烷深加工，将会极大提升公司的综合竞争力。

    受制于仓储设施，丙烷脱氢项目的进展可能稍慢。公司的丙烷脱氢需要外购50万吨丙烷，需要配套冷冻丙烷库，丙烷冷冻库施工周期长，技术为少数几家企业把持，因此丙烷脱氢项目达产可能慢于其余的醚后碳四综合利用装臵。

    公司会适时退出地产、创投项目以及公路收费业务，但是油品批零以及仓储业务仍会发展。为做大做强主业，公司会适时退出商业地产、创投以及公路收费业务，考虑到油品批零业务以及油品仓储和公司的石化主业有相辅相成的关系，我们认为，这一块业务仍会延续并有所强化。

    估值偏低，首次给予“买入”评级。公司 11~13 年的每股收益分别为0.23、1.14以及0.64元，当前股价 9.4元。预计醚后碳四深加工项目14 年达产，保守估计，达产后公司每股收益大体能够维持在 2 元左右。给予“买入”评级，目标价 15元。