2011-2012H1，公司的加快推进138万吨LPG深加工项目进度。，之前大家颇为担心的技术问题、资金问题、原料供给问题也都逐一解决，主业转型的确定性不断增强。按照我们的测算，项目完全达产后（2014-2015年），将增厚公司EPS1.55元（按照增发8000万股摊薄测算）。

    LPG深加工项目的盈利有望超预期。美国页岩气的增产，带来副产品NGL（nature gas liquid）的增产，LPG（C3/C4）作为NGL的主要组分将于2013年开始大量出口。根据BENTEK Energy机构预测，2014年美国LPG的出口量将达到700-800万吨，不仅为全球LPG深加工提供丰富的原料，更将对全球LPG定价体制产生影响。鉴于美国本土LPG深加工项目投产周期在2015-2016年，我们预计2013-2016全球LPG深加工行业盈利将超预期。按照项目达产后每万市值的LPG加工量测算，海越股份的弹性最大，且是国内上市公司中最先投产的企业之一，享受行业盈利的上升周期。

    展望2012-2013年，油气销售业务的盈利能力下滑，随着公司大石化项目的推进，信贷规模和财务费用的大幅增长也是必然趋势，所以影响公司业绩的变数集中于创投和地产业务的收益。我们不考虑地产业务（环球中心）出售的情况，维持2012-2013年业绩0.12元、0.20元。同时，新项目将于2013年底完工，以一个季度的调试期测算，2014年将贡献业绩1元左右。我们鉴于公司未来LPG深加工项目的前景，维持“增持”评级，目前股价对应2014年PE10倍，市值仅比重估价值溢价5%，估值的安全边际较高。

    风险提示：全球石化需求继续下滑；LPG深加工项目建设缓慢。