投资要点

    业绩下滑，三季度单季亏损。公司2012年前三季度实现营业收入11.73亿元（同比-29.3%），归属于母公司所有者的净利润871.15万元（同比-18.2%），每股盈利0.02元，三季度单季实现营业收入4.55亿元（同比-21.4%，环比+100.4%），归属于母公司所有者的净亏损为1823.03万元。

    毛利率下滑、财务费用及管理费用增加，伴随投资收益下降拖累业绩。前三季度，公司毛利率从去年同期的3.1%降至2.9%，三季度单季毛利率仅2.2%，因宁波海越新材料项目建设导致管理费用和财务费用前三季度分别同比增长45.5%和13.2%。最后，公司长期股权投资收益同比减少37.6%也拖累业绩。

    石化项目稳步推进。公司10月17日公告与中国成达签订大石化项目100万吨气分、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮装置工程总承包合同，金额8.18亿元，标志项目主装置建安工程开始施工，协议将确保项目在2013年12月20日具备投料试车条件。我们认为，机械竣工和投料试车时点的明确是2014年业绩的保证。截至三季度末，公司预付款增长544.9%至3.38亿元，显示项目稳步推进。

    若中标页岩气区块，短期无业绩贡献，但可提升估值。公司前期公告与浙江有色金属地质勘查局合作参与页岩气招标。我们判断，公司投标主要瞄准浙江临安区块，中标后可能与当地其他企业合作开发，应该不会影响石化项目进度。若中标，页岩气项目未来3年内主要处于勘查阶段，对公司基本无业绩贡献，但可提升公司估值。

    风险因素：项目进展缓于预期的风险；资本市场持续低迷影响公司创投业务盈利的风险。

    盈利预测、估值及投资评级：我们坚定看好C4深加工/丙烷脱氢制丙烯产业链，及异辛烷市场前景。建议关注四季度公司部分解禁长期股权投资出售可能带来的收益。维持2012/13/14年每股盈利0.19/0.19/0.96元的预测，当前价9.99元，对应2012/13/14年49/49/10倍PE，维持目标价12.54元及“买入”评级。