事 项

    近日，我们对海越股份进行了调研。

    主要观点

    1. 宁波LPG 深加工项目进展顺利。

    公司138 万吨LPG 深加工项目，预计2014年初正式投产。一期主要包括60 万吨丙烯、60万吨异辛烷、16 万吨正丁烷、4万吨甲乙酮、2.5万吨氢气。异辛烷、甲乙酮装置预计2013年11月15日实现机械竣工并投料试车。丙烷脱氢装置预计2014年1月实现机械竣工，投料试车。从目前进度来看，海越宁波的工程进度在国内的众多LPG深加工项目中处于领先地位。

    2. 传统业务保持稳定。

    公司营业收入中占比最大的是成品油销售业务，其次是液化气销售，除此以外还有创投业务和公路征费、房屋租赁。预计未来公司会将工作重点放在宁波LPG 深加工项目上，主业保持稳定发展，创投业务逐步退出，商业地产选择合适的买家。

    3. 公司看点

    长期看点是公司在宁波规划的138万吨/年丙烷和混合碳四利用项目，此项目的投产将使得公司的营收跨入百亿级门槛。除此以外，公司在舟山大猫岛规划的成品油储备库、码头等也值得期待。短期看，综合分析，预计公司2013年的业绩会有不错的表现。

    4. 盈利预测。

    我们预计公司 2013 至 2014年摊薄后EPS 分别为0.60元、1.04元，公司对应2013 年和2014 年 PE 为25倍和15倍，维持 “推荐”评级

    风险提示

    1. 宁波138万吨/年丙烷和混合碳四利用项目无法顺利达产。

    2. 丙烯与液化气的价差出现大幅下滑。

    3. 非经常损益的不确定性。