1H20 业绩符合预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入36.01 亿元，同比-18.9%；归母净利润2.03 亿元，同比-26.8%，降幅相比于1 季度（-35%）收窄，对应每股盈利0.19 元，符合预期。

    　　二季度新增订单修复，在手订单充足保障未来业绩表现。1H20，公司新增订单49.98 亿元，同比下滑31.6%，主要由于疫情影响导致下游需求释放推迟所致；2Q20 公司新增订单33.61 亿元，环比提升105%，新增订单持续修复。截至1H20 期末在手订单达208.6亿元，同比增长7.5%，保障公司未来业绩释放。公司持续开拓非电行业业务，1H20 新增订单中，非电行业订单占比66%。

    　　持续开拓运营类业务，盈利能力回升，现金流大幅好转。公司布局垃圾焚烧、危废处置等运营业务，1H20 收入同比+300%至1.5亿元。运营收入占比提升至6%及新增订单毛利率增长带动公司毛利率同比增加1.6ppt 至23.2%。同时公司加强回款，应收账款及应收款项融资相较于报告期初减少10.7 亿元，带动1H20 经营现金流净额由负转正至0.24 亿元。

    　　发展趋势

    　　可转债成功发行，保障公司业务转型，缓解融资压力。公司成功发行20 亿元可转债，转股价格10.73 元/股。我们测算若可转债全部转股，则公司资产负债率或下降5.4ppt 至67%，缓解融资压力，有助于公司垃圾焚烧、危废处置等运营类资产的持续拓展。

    　　新兴业务持续突破，改善公司收入结构。报告期内，公司垃圾发电项目在建产能2700 吨/日，是已投运项目的93%；同时公司在建合计12 万吨/年危废项目，我们认为在建产能有望于2021 年底之前投产，未来有望改善公司收入结构，提升公司现金流表现。

    　　报告期内，公司持续拓展新兴业务，中标沈阳工业场地修复和湖南矿山修复项目，新增污泥干化及VOC 治理订单约1 亿元，我们认为未来有望增厚公司盈利来源。

    　　盈利预测与估值

    　　维持“中性”评级，维持2020/2021 年盈利预计8.60/9.60 亿元，维持目标价10 元不变，对应12.5/11.1 倍2020/2021 市盈率，较当前股价有1%的上行空间，当前股价对应12.3/11.0 倍2020/2021年市盈率。

    　　风险

    　　盈利能力持续下滑风险，项目推进低于预期风险，融资风险。