事件：

    　　公司公布2020 年中报，上半年实现营业收入36 亿，同比下降18.85%，归母净利润2.03 亿，同比下降26.75%。

    　　点评：

    　　疫情影响弱化，在手合同额持续增长，非电订单动力足受疫情影响，公司工程建设进度以及订单获取受到影响，上半年业绩仍为负增长。但随着疫情形势的向好，公司经营状况持续边际改善。公司一季度新增订单16.37 亿，同比大幅下滑43.4%，二季度新增订单33.6 亿，同比下滑23.9%，降幅环比收窄了19.4 个百分点。其中二季度新增订单中非电比例为66.7%，相较一季度抬升1.7 个百分点，非电逐渐成为大气业务增长主动能。截至2020 年上半年，公司在手合同金额为 208.63 亿元，同比增长 7.5%，其中电力行业和非电行业占比基本相等。公司拿单状况快速恢复，市场份额稳定，后续发展支撑力渐强。

    　　资金收支管理强化，现金流、财务费用显著向好在疫情影响下，上半年行业运营压力以及优惠政策并存，在此背景下公司着重强化资金收支管理，现金流及财务费用状况明显改善。上半年实现经营活动现金净流量0.25 亿元，同比转正，且高出2019 年全年水平。主要原因在于合同和收入确认制度更为谨慎，同时应收账款的催收和管理工作加强。财务费用方面，公司上半年获得银行授信额度103 亿，在此基础上公司积极利用疫情的利率优惠等政策进行了有效的贷款置换，综合融资成本降低。同时上半年公司成功发行了20 亿元可转债，整体财务费用明显降低，上半年公司财务费用同比下降22.6%。

    　　运营类业务占比稳步提升，新业务亮点频出，业务结构持续优化公司上半年运营类业务实现销售收入1.5 亿，同比提升近300%，占公司业务收入的比重已经超过6%。运营类业务收入的毛利率较高，带动了公司整体盈利水平的走高，上半年公司毛利率23.2%，同比增加1.65 个百分点，公司运营类业务利润占比目前已超9%。具体项目来看，莱钢烟气治理BOO项目完成调试，临港垃圾发电PPP 项目工程建设已接近完成。未来随着相关项目的持续推进， 公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升。

    　　此外，公司新业务亮点频出，土壤生态板块中标多个项目，污泥干化和VOCs治理业务目前在手有效跟踪项目大幅上升，合同额近1 亿元。

    　　盈利预测与估值：受疫情影响，我们调整2020-2021 年归母净利润预期值至9.5、10.6 亿（前值为10.2、11.2 亿），分别同比增长11%、12%，对应当前股价PE 分别为11 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，非电大气治理推行进度不及预期、获取订单能力下降