事件：公司披露2020 年中报，实现营业收入36.01 亿元，同比下降18.85%；归母净利润2.03 亿元，同比下降26.75%；扣非后归母净利润2.12 亿元，同比下降25.60%。

    　　疫情负面影响消弱，充沛在手订单保障增长。上半年受疫情冲击，工程停工，业绩承压，营业收入同比下降18.85%，归母净利润同比下降26.75%。但二季度随着市场活动逐步恢复，公司各业务部门克服困难积极开展工作，根据中报，实现新增合同33.6 亿元，环比提升 105%，上半年累计实现新增合同49.98 亿元。截止2020H1，在手合同金额为208.63 亿元，同比增长7.5%，充沛的订单为实现未来的业绩增长奠定了坚实的基础。

    　　经营性现金流明显改善，财务费用降低。上半年，公司施行更为谨慎的合同和收入确认制度，同时进一步加强了应收账款的催收和管理工作，成效显著， 2020 年H1 经营活动产生的现金流量净额为0.25亿，去年同期为-6.61 亿，公司上半年经营性现金流量实现了大幅度的提升并实现了净流入。同时，考虑到疫情带来的影响，上半年公司积极的扩大授信并持续优化融资结构，截止报告期末获得103 亿元银行授信额度，利用当下的利率优惠和其他融资方式对相关贷款进行了有效置换，降低了综合融资成本，成功发行了20 亿元可转债，财务费用得到有效控制，同比下降22.64%。

    　　业务转型下结构进一步优化，整体毛利率提升。上半年新增合同中非电行业合同占比为66%，在非电市场依旧展现了强大的竞争实力，转型全方位和全产业的生态环保服务提供商进展顺利，业务结构也在不断更新优化。随着垃圾焚烧发电和水处理业务等非气业务投产，上半年公司运营类业务实现营收1.5 亿元，同比上升300%，占营收比例超6%，运营类收入的不断提升增强了公司业绩的稳定性和持续性，收入结构得以改善。同时，运营类业务收入毛利率较高，2020H1 营收占比不到7%，但毛利比重超9%。上半年公司整体毛利率23.20%，同比上升7.66%，公司盈利能力也得以提升。未来，随着临港垃圾发电等多个项目陆续投产，公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升，盈利能力有望进一步提高。

    　　投资建议：公司为大气治理技术龙头，有望充分受益于钢铁等非电大气治理的启动，同时业务转型发展空间可期。我们预计公司2020 年-2022 年的EPS 分别为0.86 元、1.06 元、1.19 元，对应PE 为11.8x、9.6x、8.6x，首次覆盖给予买入-A 投资评级，6 个月目标价12.3 元。

    　　风险提示：非电领域大气治理推进不及预期，政策推进不及预期，项目推进进度不及预期。