疫情冲击下上半年业绩出现下滑，下半年业绩有望实现反弹

    公司发布2020 年上半年财务报告，报告期内公司实现营收36.01 亿元，同比下降18.85%；实现归母净利润2.03 亿元，同比下降26.75%；实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比下降25.60%；ROE（平均）为3.56%，较去年同期减少1.81%。新冠疫情的爆发是公司业绩下滑的主因，随着疫情影响逐渐减弱公司业绩实现反弹，公司二季度单季归母净利润同比下降21.69%，较一季度35.10%的降幅有了明显的收窄。随着公司各事业部之间协作水平的不断加深，公司新增合同的毛利率呈现了积极的攀升态势，公司上半年毛利率达到23.20%，较去年同期增加1.65%。

    截至2020 年6 月底，公司应收账款及票据余额为30.69 亿元，较2019 年底下降7.0 亿元，应收账款显著减少。报告期内公司经营活动产生现金流净额为0.25 亿元，是2016 以来首次在上半年实现经营现金净流入（去年同期为-6.61 亿元）。

    在手合同金额稳健增长，新增非电合同占比达66%

    截止2020 年上半年，公司在手合同金额为208.63 亿元，同比增长7.5%,其中电力行业和非电行业占比基本相等。公司大气业务结构布局均衡，市场份额稳定。今年上半年公司累计实现新增合同49.98 亿元，较去年同期有所下滑，原因在于受疫情影响，各行业工作均受到影响，今年一季度公司新增合同金额仅为16.37 亿元，而随着市场活动逐步恢复，二季度新增合同金额快速反弹，环比增长105%达33.6 亿元。上半年新增合同中非电合同占比达66%，体现出公司在非电大气治理行业中有很强的竞争力。

    非气环保业务逐渐放量对业绩形成支撑，期待后续发展

    公司2018 年确立了开发大环保，向生态环保全领域进军的发展战略，并逐步布局固废处理、工业废水处理、VOCs 治理、生态修复等新业务。随着公司相关垃圾焚烧发电和水处理业务的开始运转，2020 年上半年公司的运营类业务实现营收1.5 亿元，同比提升近300%，占公司业务收入的比重已经超过6%，同时由于运营类业务收入的毛利率较高，其占公司业务利润的比重目前已经超过9%。公司后续将继续执行大环保战略，预计将有更多项目落地，期待后续非气环保板块持续发展，为公司带来新的业绩增长点。

    投资建议：大气治理行业龙头，积极发展非气环保板块带来新的业绩增长点，首次覆盖，给予推荐评级。随着下半年疫情影响逐步消失，公司业绩有望实现快速反弹，非电大气治理板块空间巨大，将支撑大气治理板块持续增长。公司积极发展非气环保板块，提升了业务的稳定性和持续性，也为未来业绩增长提供支撑。预计公司2020 至2022 年实现归母净利润9.2 亿元、10.5 亿元、11.6 亿元，对应PE 11.8x、10.4x、9.4x，首次覆盖，给予推荐评级。

    风险提示：新冠疫情出现反复；在建项目投产进度不及预期；订单落地不及预期；毛利率下滑。