投资要点

    事件：2020 年上半年公司实现营业收入36.01 亿元，同比下降18.85%；归母净利润2.03 亿元，同比下降26.75%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比下降25.60%；加权平均ROE 同比下降1.81pct，至3.52%。

    业绩下滑幅度收窄，20Q2 新增订单环比大幅改善。1）业绩下滑幅度收窄：20H1 实现营业收入36.01 亿元，同减18.85%，20 Q2 实现营业收入20.92 亿元，同减25.50%；20H1 实现归母净利润2.03 亿元，同减26.75%，20Q2 实现归母净利润1.35 亿元，同减21.69%；20H1 实现扣非归母净利润1.82 亿元，同减25.60%，20Q2 实现扣非归母净利润1.31 亿元，同减16.02%。业绩下滑幅度明显收窄。2）20Q2 新增订单环比大幅改善：20H1 新增订单49.98 亿元，同减31.63%，20Q2 新增订单33.6 亿元，环比大幅增长105.31%。20H1 期末在手订单达到208.63 亿元，比上年末增加6.99%，同比增长7.54%。在手订单充沛，期待后疫情阶段公司新增订单持续恢复增长。

    毛利率提升1.65pct，期间费用率上升2.18pct。20H1 公司整体毛利率同比提升1.65pct 至23.20%，主要系新增合同的毛利率积极攀升所致。

    20H1 公司期间费用率上升2.18pct 至16.25%，销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.20pct、上升1.49pct、上升0.57pct、下降0.08pct 至2.63%、7.35%、4.56%、1.70%。

    强化资金收支管理，经营活动净现金流大幅回正。1）公司各事业部采用更为谨慎的合同和收入确认制度，加强应收账款的催收与管理。2020年上半年公司经营活动现金流净额0.25 亿元，较去年同期-6.61 亿元大幅回正，同比增加103.78%；2）投资活动现金流净额-3.66 亿元，同比下降96.37%；3）筹资活动现金流净额18.4 亿元，同比增加286.43%。

    大气治理龙头，内生外拓全方位环保服务。公司稳固大气治理龙头地位的同时，积极开拓：1）固废治理：垃圾焚烧发电及处置的能源子公司与工业危废的的危废事业部，目前已投资5 个项目，投资额近40 亿；2）水污染治理：依托龙头优势深挖现有客户需求，电厂脱硫废水市场收获明显；3）土壤及生态修复：工业场地污染修复和矿山修复两大重点方向均有收获。

    收入结构改善运营占比提升，业务稳定性持续性加强。随着公司垃圾焚烧发电项目和水处理业务投运，20H1 公司运营类业务实现销售收入1.5亿元，同比提升近300%，占公司业务收入/毛利比例已达6%/9%。运营类业务占比提升进一步加强公司业务的稳定性与持续性，公司已逐步形成“设备产品制造+工程建设服务+资产持续运营”并存的格局。

    盈利预测：根据公司20 年中报披露的经营情况，预计公司20-22 年EPS分别为0.80/0.88/0.98 元，对应PE 为13/12/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期