事件：公司发布公告，公司拟以现金方式分期收购台州德长100%股权，以获得其名下经营的危险废物处置中心项目相关的资产和业务。本次收购标的整体作价为5.61 亿元，分两期完成，第一期收购股权比例为95%，第二期收购股份比例为5%，于第一期收购股份交割满一年后实施。

    　　低价收购优质危废处理公司，布局危废蓝海

    　　台州德长是台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体化并已成熟运营的综合危险废弃物处置中心，也是浙江省重点工程和全国综合性危险废物处置中心之一。台州德长目前拥有危废处置产能达到9 万吨/年，其中已投运项目的合计焚烧处置能力约6 万吨/年，剩余3 万吨/年产能于今年8 月份开始进行试生产，此外德州台长用柔性填埋场年处置能力1.8 万吨。德州台长今年1 至7 月实现净利润2481.62 万元，我们以此为基数进行测算，公司满产后每年可贡献净利润约7150 万元，对应PE 约为7.9 倍，对标以危废处理业务为主的东江环保2020 年20.6 倍PE（wind 一致预期），以及此前润邦股份以约8.4 倍PE 收购中油环保（危废处理为主），本次收购价格相对较低。

    　　大气治理板块公司在手合同金额稳定增长，非电大气治理订单超6 成　　截至2020 年上半年，公司在手合同金额为208.63 亿元，同比增长7.5%,其中电力行业和非电行业占比基本相等。公司大气业务结构布局均衡，市场份额稳定。今年上半年公司累计实现新增合同49.98 亿元，较去年同期有所下滑，原因在于受疫情影响，各行业工作均受到影响，随着市场活动逐步恢复，二季度新增合同金额快速反弹，环比增长105%达33.6 亿元。

    　　上半年新增合同中非电合同占比达66%，体现出公司在非电大气治理行业中有很强的竞争力。

    　　非气环保业务持续放量对业绩形成支撑，有望成为新的业绩增长点　　公司2018 年起向综合性环保平台转型，逐步布局固废处理、工业废水处理、VOCs 治理、土壤修复等新业务。随着公司相关垃圾焚烧发电和水处理业务的开始运转，今年上半年公司运营类业务实现营收1.5 亿元，同比提升近300%，占公司当期业务收入和利润的比重分别超过6%和9%。在疫情对大气治理业务造成了一定冲击的情况下，非气环保业务对公司业绩形成了有效支撑。公司后续将继续执行大环保战略，预计将有更多项目落地，期待后续非气环保板块持续发展，为公司带来新的业绩增长点。

    　　投资建议：低估值大气治理行业龙头，积极拓展非气环保业务有望带来新的业绩增长点，维持推荐评级。非电大气治理行业市场巨大，将公司支撑大气治理业务稳健增长。公司积极发展非气环保板块，带来新的业绩增长点，提升了公司业绩的稳定性和持续性。预计公司2020 至2022 年实现归母净利润8.9 亿元、10.8 亿元、12.5 亿元，对应PE 13.0x、10.7x、9.3x，维持推荐评级。

    　　风险提示：新冠疫情出现反复；在建项目投产进度不及预期；订单落地不及预期；毛利率下滑。