本报告导读：

    公司在固废及危废运营领域的拓展已经初见成效，目前在手垃圾焚烧项目4850 吨/日，危废无害化项目22.8 万吨/年。未来伴随运营类收入占比提升，业务结构将持续改善。 投资要点：

    维持“增持”评级。我们维持预测公司2020- 2022年净利润为8.9、11.7及13.3 亿元，对应EPS 分别为0.83、1.10、1.25 元。低估值龙头转型综合性环保平台的速度较快，有望带动估值修复，维持目标价16.5 元。

    外延并购+内生培育，转型综合性环保平台初见成效。公司积极延伸产业布局，有意识地提升非烟气业务占比。1）2018 年收购福建新大陆进入污水治理市场。2）2019 年收购德长环保切入垃圾焚烧发电领域，目前已投资5 个项目，投资额近40 亿元。3）公司还凭借自身优势，进入危废处置、土壤修复等细分市场，转型综合环保平台初见成效。

    固废成为新的业绩增长点，运营资产持续拓展。1）目前公司在手垃圾焚烧项目共4850 吨/日，包括2 个流化床项目共1400 吨及3 个炉排炉项目共3450 吨，分布在河北、浙江、云南等省份；炉排炉项目平均规模大（1150吨），吨处理费较高（90.3 元），质地优良。2）在手危废无害化项目22.8万吨/年，分布在河北、山东、浙江等危废无害化景气度较高的区域市场。

    3）2020H1 运营类业务收入占比6%，利润占比9%。预计未来随着运营类业务的进一步增加，收入和利润的结构将持续改善。

    传统烟气业务稳健，订单充足。1）我们认为烟气治理市场仍有2000 亿市场空间，同时伴随行业成熟，参与者明显减少，龙头市占率和盈利能力仍在提升。公司作为烟气治理绝对龙头充分受益。2）公司存量工程及运营在手订单充足，托管运营业务积极推进，传统主业持续稳定经营无忧。

    风险提示：烟气设备业务、固废及危废项目拓展进度低于预期等。