投资要点：

    　　维持“增持”评级 。我们维持预测公司2020- 2022年净利润为8.9、11.7及13.3 亿元，对应EPS 分别为0.83、1.10、1.25 元。低估值龙头转型综合性环保平台的速度较快，有望带动估值修复，维持目标价16.5 元。

    　　三季报业绩符合预期。1）2020 前三季度公司实现营收69.66 亿，同比下滑11%；归属净利润5.73 亿，同比增长3%；扣非归属净利润5.04 亿，同比下滑2%；非经主要包括政府补助+0.54 亿，符合预期。2）利润率提升，现金流改善。①2020Q3 公司综合毛利率23.27%，同比增长0.07pct；净利润率8.32%，同比增长2.64pct。②销售、研发、财务费用率基本与上期持平，管理费用率下降1.95pct 至5.40%。③经营活动现金流量净额5.41 亿，较上期增加5.16 亿，较去年同期增加11.64 亿，现金流持续改善。

    　　垃圾焚烧项目积极推进，转型逻辑逐步兑现。1）公司公告正式签署广南县垃圾焚烧特许经营投资协议书，新建日处理600 吨+600 吨焚烧炉，配套建设转运全县18 个乡镇生活垃圾转运站；垃圾处理费67.5 元/吨，处理费67.5 元/吨+转运总费用不超过130 元/吨，项目优质。2）固废项目持续推进，积极转型综合性环保平台，转型逻辑逐步兑现的持续体现。

    　　在手订单充足，传统主业持续稳定经营无忧。1）2020Q3 单季新增订单72亿，其中包括电力行业订单26 亿以及非电行业订单46 亿；2）截止2020Q3期末，公司在手订单197 亿，其中包括电力行业订单98 亿，非电行业订单99 亿。订单充足，传统主业持续稳定经营无忧。

    　　风险提示：烟气设备业务、固废及危废项目拓展进度低于预期等。