事件：2020 年10 月30 日，公司公告2020 年三季报。9M20 公司收入69.66亿元，同比-11.43%，3Q20 收入33.65 亿元，同比-1.82%；9M20 归母净利润5.73 亿元，同比+2.72%，3Q20 归母净利润3.70 亿元，同比+31.78%。对此，我们点评如下：

    　　3Q 业绩增速拐点初现，关注业务结构变化。1H20 受疫情影响，公司业绩出现下滑，1Q 净利润同比-35.10%，2Q 净利润同比-21.69%，环比回升98.97%，3Q业绩拐点初现，净利润同比+31.78%。从订单结构来看，9M20 新增合同中非电领域占比达到64.98%，公司在传统电力领域之外的竞争力逐步体现。同时公司在运营业务领域不断发力，公司8 月26 日公告收购台州德长环保100%股权，估值为5.61 亿元，获取危废处置中心项目相关资产和业务；10 月30 日公告中标广南县生活垃圾焚烧发电特许经营项目，计划投资约3.95 亿元，公司以自有资金不超过1.185 亿元投资，新建日处理600 吨+600 吨垃圾焚烧项目，配套建设转运权限18 个乡镇的生活垃圾转运站。

    　　经营现金流改善显著，融资成本趋势下行。9M20 公司经营现金流净额达5.41亿元，去年同期-6.23 亿元，3Q20 公司经营现金流净额达5.16 亿元，同比大幅提升1241.88%，环比提升304.98%。9M20 收现比85.01%，同比提升17.24pct。

    　　9M20 财务费用1.04 亿元，同比-6.31%，截止1H20 银行授信额度达103 亿元，利用利率优惠对相关贷款进行有效置换，同时上半年发行20 亿元可转债，降低公司综合融资成本。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为8.84/10.92/12.73 亿元，增速3.9%/23.6%/16.5%，对应10 月30 日PE 估值12.2/9.9/8.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：在建项目进度低于预期、融资环境变化风险、项目经营低于预期。