2021 年10 月28 日，龙净环保发布2021 年三季报，前三季度公司实现营业收入82.37亿元，同比增18.25%；归母净利润6.93 亿元，同比增21.0%；Q3 实现营业收入33.6亿元，同比降0.10%；归母净利润2.89 亿元，同比降21.86%。

    　　事件评论

    　　业务已恢复正常推进，疫情致去年Q3 高基数而造成单季度业绩下行。2021 前三季度收入82.4 亿元，略超过2019 年前三季度的78.6 亿元，说明公司经营已恢复增长态势；2020Q1-2021Q3 收入增速分别为-7.4%、-25.5%、-1.8%、4.7%、26.1%、42.1%、-0.10%，整体呈现逐季恢复态势，2021Q3 单季度的下行，推断为去年上半年相近进度推进滞后，故Q3 确认较多而形成高基数，2021Q3 收入环比高于Q2的29.7 亿元，同样反映Q3 向好趋势。公司拿单能力有所恢复，2021Q1-Q3 新增订单82.5 亿元，高于2020Q1-Q3 的72.0 亿元。公司2021Q3 末在手订单达205亿元，处于历史较高水平，对后续业绩形成支撑。

    　　2021Q1-Q3 毛利率小幅下行，费用率有所下行。2021Q1-Q3 毛利率为22.7%，同比降0.6pct，推测主要源于：1）钢材等原材料价格上涨是主因；2）运营业务毛利率较高，2021H1 达37.4%，其毛利贡献比例持续提升，降低毛利率的降幅。

    　　2021Q1-Q3 期间费用率为12.6%，同比降0.8pct，显著低于2020 年同期水平，恢复到2019H1 水平，主要受收入波动影响。

    　　收入大幅增加致收现比下降，负债率略有下行。公司2021Q1-Q3 收现比为66.1%，同比降18.9pct，推断主因为2021Q1-Q3 收入同比增速较快，达18.25%，而行业本身存在一定的账期，造成收现比的阶段性下行。2021Q3 末，公司资产负债率为74.4%，同比降0.8pct，其中主要是合同负债和应付账款较高造成，有息负债率仅为20.0%。

    　　立足大气，多元化发展，提升运营业务比例。公司近两年在水治理、智能输送等方向不断暂获订单；且VOCs、污泥干化等方向也有所突破。目前垃圾焚烧业务在手项目合计规模达4700 吨/日；危废业务预计2021 年开始部分投运陈庄项目、中滨项目。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021-2023 年实现营收115.5/126.4/136.0 亿元，同比增速分别为13.5%/9.42%/7.58%，归母净利润9.01/10.88/12.77 亿元，同比增速分别为28.2%/20.7%/17.4%，对应PE 估值9.6x/8.0x/6.8x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 回款风险：非电业务回款情况不及电

    　　力行业，需加强对回款的控制；

    　　2. 非气业务的拓展存不确定性，且通过

    　　收购跨入新的领域，存一定的整合风险。