事件描述

    2022 年3 月16 日，龙净环保公告与紫金矿业签订战略合作协议，拟成立合资公司，原则上承担紫金矿业和龙净环保所属30MW 以上的光伏、风电等清洁能源项目的投资和运营，龙净拟出资1.47 亿元，持股比例49%。

    事件评论

    公司与紫金的合作推进迅速。公司2022 年2 月27 日公告拟定增引入战略投资者——紫金矿业，拟在新能源领域的光伏/风电电站EPC 及运维方向开展深度战略合作，3 月16日双方签署战略合作协议，拟成立合资公司，合作推进迅速。龙净环保擅长EPC、电控技术、逆变器设备等，双方力争在合作期限内共同完成不低于3GW 清洁能源项目。

    标志着公司第二成长极开始落地，对公司EPC、运营业务均形成业绩支持。

    确定性较高的EPC：已签约的黑龙江多铜项目（250MW 风电+50MW 光伏）和福建连城项目（50MW 风电+50MW 光伏）转交由合资公司投资和运营。若保守考虑风电单位投资5.5 元/W、光伏4.5 元/W，则该两个项目对应的风电EPC 项目规模为16.5亿元、光伏为4.5 亿元。其中明确光伏EPC 同等条件下由龙净承接。

    EPC 续航：另外前期规划中的5 个项目，新疆紫金锌业+冶炼厂屋顶光伏项目、圭亚那奥罗拉光伏储能项目、哥伦比亚武里蒂卡金矿光伏项目、塞尔维亚塞紫金、塞紫铜光伏风电项目等，考虑逐步给合资公司投资和运营，假设每个项目规模为60MW风电+60MW 光伏，对应的风电EPC 项目规模为16.5 亿元、光伏为13.5 亿元。

    运营收益增量：已签约的两个项目，根据2021 年全国平均利用小时数，假设风电利用小时数为2246 小时，光伏为1163 小时，上网电价均为0.40 元/度，30%净利率，公司持股比例49%，则年化增加收益0.46 亿元；若加上前期规划中的5 个项目，则满产状态下年化增加收益1.07 亿元。

    紫金矿业在国内外拥有近30 个在产矿山项目，故可能存在具备潜力的新增项目。

    部分问题说明。1）华泰保险问题已解决：2021 年11 月26 日，公司公告终止华泰保险收购3.92%股权，收购价格为14.1 亿元，天楹投资除退还收购款项外，并就解除协议事宜再向公司支付1.36 亿元，回款约15.5 亿元，获得收益并在未来节省财务费用。2）阳光城对公司影响不大：二者为阳光集团旗下的两个子公司，独立经营管理。

    核心投资逻辑、盈利预测与估值：公司原有主业具备20%复合增速预期，定增后2022 年业绩对应PE 估值约10x，在此背景下与紫金矿业合作，新能源方向取得重要进展，对公司业绩成长性及估值均能形成正向作用。预计龙净环保2021-2023 年归母净利润分别为8.47/10.60/13.23 亿元，同比增20.6%/25.0%/24.9%，对应PE 估值12.0x/10.7x/8.5x。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    1、回款风险：非电业务回款情况不及电力行业，需加强对回款的控制；2、非气业务的拓展存不确定性，新能源业务推进不达预期风险。