事件描述

    2022 年8 月4 日，ST 龙净发布2022 年中报，2022H1 实现营业收入48.89 亿元，同比+0.27%；归母净利润3.82 亿元，同比-5.51%；Q2 实现营业收入29.45 亿元，同比-0.93%；归母净利润2.04 亿元，同比-22.4%。

    事件评论

    公司2022H1 归母净利润增速低于收入增速主因期间费用率上行。2022H1 公司期间费用率同比+1.18pct 至15.3%：1）管理费用率上升0.60pct，主要系员工持股计划本期发生金额占营业收入比重增加0.32pct；2）研发费用率上升0.63pct，主要系材料费占营业收入比重增加0.49pct；3）销售、财务费用率略降，分别下降0.03pct/0.02pct。公司2022H1信用减值1023 万元，资产减值1048 万元，合计减值增加610 万元。

    2022H1 毛利率提升0.65pct 至24.1%。1）装备及工程类业务实现收入43.50 亿元，同比下降0.98%，毛利率23.20%，同比增1.1pct，回到较高水平，推断因经历过钢材上涨后，公司签订合同时，会考虑钢材价格波动因素。2）运营项目实现收入4.13 亿元，同比增长38.3%，毛利率26.82%，同比下降10.57pct，估计一方面受疫情影响，危废、垃圾产量有下行，另一方面新投运项目在初期，未来疫情受控和项目达产后预计能有改善。

    收现比下降，负债率略有下行。公司2022H1 收现比为65.8%，同比下滑7.5pct，应收账款及票据同比+20.5%，推断主因疫情影响，上游客户经营存一定压力，未来疫情受控预计将有所好转。2022H1 末，公司资产负债率为72.3%，同比降1.6pct，其中主要是合同负债减少的原因，有息负债率为20.4%，处于较低水平。

    在手订单充沛。公司2022H1 年新增订单54.9 亿元，同比-17.2%，推断主要受国内疫情影响；而2022H1 末在手订单214.8 亿元，与去年同期相当，环比2022Q1 增12.4 亿元，说明订单形成累积，在下半年有望得到释放。

    紫金矿业助力龙净环保打造“环保+新能源”双轮驱动；碳捕集方向推进研发。公司控制权变更完成，紫金矿业成为公司控股股东，其持有公司15.02%股权，25.04%表决权，转让价格10.80 元/股。阳光集团对公司的资金占用已归还完毕，预付工程款已退还完毕。

    且之前已签署《控制权转让协议之备忘录》，控制潜在风险，公司利益得到进一步保障。

    公司有机胺吸收法碳捕集技术研究及垃圾电厂中试项目有序推进。

    华泰保险问题正在解决。2021 年11 月26 日，公司公告终止华泰保险收购3.92%股权，收购价格为14.1 亿元，天楹投资除退还收购款项外，并就解除协议事宜再向公司支付1.36亿元，回款约15.5 亿元，公司获得收益并在未来节省财务费用。

    盈利预测与估值：保守预计（不考虑新增业务）ST 龙净2022-2024 年归母净利润分别为9.18/11.75/13.61 亿元，同比增6.7%/28.0%/15.8%，对应PE 估值15.8x/12.3x/10.6x。

    给予“买入”评级。

    风险提示

    1、回款风险：非电业务回款情况不及电力行业，需加强对回款的控制；2、短期因ST 可能存在交易风险。