公司公告2022 年收入、归上净利润、扣非净利润 118.8、8.04、6.54亿元，分别同比增长5.16、-6.52、-6.08%，业绩符合预期。公司同时披露，2021 年审计报告否定意见涉及事项已经消除，如果后续能撤销风险提示ST 风险警示，公司发展将更顺畅。公司大股东更换后，在环保业务基础上培育储能+绿电的战略构架已经形成。维持增持评级与23-25 元目标价。

    经营业绩符合预期。2022 年公司收入利润仍由传统的环保业务贡献，经营规模稳健扩张，实现收入118.8 亿，小幅增长5.16%，毛利率、费用率基本持平。报告期内公司计提信用减值损失2.3 亿增加较多主要系华泰保险事项计提0.99 亿元所致，资产减值损失0.85 亿主要系存货及商誉计提，上述事项影响了公司盈利表现。22 年期末公司负债率71.3%，年末在手现金、交易性金融资产、理财等近30 亿，带息负债近50 亿元，带息负债水平可控。

    原股东资金占用问题已消除。3 月16 日会计事务所正式出具《2021 年度内部控制审计报告否定意见涉及事项影响已消除的审核报告》，2021 年由于原股东资金占用，审计机构出具“保留意见”，公司被实施ST，若顺利撤销ST 风险警示，对公司业务发展会更有利。

    与紫金协同共赢发展绿电业务。公司公告将投资10.93 亿建设紫金黑龙江多宝山铜矿一期200MW 风光项目，其中光伏40MW、风电160MW，配套10%×2h 电化学储能，预计Q4 建成发电。该项目形成了紫金、龙净的共赢的业务范式。低碳趋势下，紫金加快推进矿山清洁能源应用，规划到2030 年实现30%的清洁能源占比，仅以当前能耗估算总容量近4-5GW。未来随合作项目范围拓开，绿电业绩贡献将会不断加大。

    产线建设启动，有望在储能赛道壮大。去年Q4 以来公司以投资、参控方式高效完成5GWh电芯、2+3GW PACK 模组（60%股权）、6GWh 系统集成（49%股权）的规划布局，3月初与蜂巢合资一期2GWh PACK 模组项目正式开工。公司原有环保业务客户（发电集团、大型的工业客户等）与储能终端场景高度重合，未来有望为储能业务赋能。大股东紫金矿业过去几年向能源金属拓展，完成千万吨级碳酸锂资源储备，2022 年实现2 万吨铁锂材料量产在上游进行储备，也有望增强公司储能制造环节的竞争力。

    传统业务稳中加快。公司大气污染治理的第一大下游火电行业2021 年之前经历了持续多年的投资下行，但在2022 年迎来拐点，全年核准量近百GW，预计未来几年火电投资有望维持较强增长，此外钢铁、建材等领域的超低排放改造也将有持续稳定贡献，传统环保业务有望实现稳健发展。

    投资建议：紫金矿业控股后，制定环保+新能源的双轮驱动战略，有望在管理、资源、市场等多个维度赋能，公司发展进入新阶段。调升公司2023-2024 年归上净利润预测值至11.3、15.8 亿，维持“增持”评级与23-25 元目标价。

    风险提示：ST 与华泰保险事项影响公司发展、新业务进度不及预期、传统业务不及预期。